国金证券-中科电气-300035-深化降本&绑定优质客户，负极拾级而上-220427

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投资逻辑磁电材料老兵，负极加速成长。

中科电气成立于2004年，是国内电磁行业老牌企业。

2017年公司收购星城石墨，开始战略布局锂电池负极材料；2017年至2019年逐步整合锂电负极产业链，通过自身平台及产业链优势赋能星城石墨，负极业务加速成长。

负极竞逐降本，一体化为王。

负极中长期的竞争格局是焦点，我们认为负极中高端领域产品溢价仍将维持且较难突破，2022年底随着头部负极厂商石墨化自供率大幅提升（自供率基本达到70%以上），新进入者难度进一步加大。

在头部一体化均完成布局后将围绕规模化&研发积累&客户结构&石墨化工艺差别多维度竞争，具有优质产品结构、产能规模优势、客户结构优质的仍将保持行业的领先。

一体化加速&绑定客户，顺利卡位一线。

一体化方面，公司到22年底-23年初有望形成22.5万吨石墨化产能对应27.7万吨负极产能，产能规模及石墨化自供率均对标行业一线龙头（70%以上）并布局上游石油焦原材料。

在客户方面，公司与亿纬锂能、宁德时代成立合资公司，为释放后的产能提供渠道保证。

在石墨化工艺方面，公司与现有磁电设备构成协同优势，自研设备进一步降低电耗进而降本。

在产品研发方面，星城石墨是老牌负极企业，具有深厚的负极石墨技术底蕴，产品结构有望优化。

磁电设备龙头地位稳固。

在磁电设备领域，公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，处于行业龙头地位，公司营收有望维持2亿以上规模。

投资建议及估值绑定优质客户&一体化持续降本，公司在负极领域份额有望进一步提升，磁电设备业务稳健发展。

我们预计2021-2023公司归母净利润分别为3.6、7.6、12.4亿元，对应EPS为0.56、1.18、1.92元，对应PE为37.6、20、12.3倍，给予公司22年25倍估值，对应目标价为30元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁、股东质押及股东减持风险。