国联证券-皓元医药-688131-一季报收入快速增长，研发和人员先行投入-220427

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收入快速增长，费用影响净利润增速不及收入公司发布2022年一季报，一季度实现收入3亿元，同比+33.02%，归母净利润0.62亿元，同比+15.06%，扣非后归母净利润0.59亿元，同比+9.97%。

收入增速符合预期，前期管理和研发先行投入使得净利润增速不及收入增速。

前期管理和研发费用投入影响净利润公司2022Q1毛利率为57.48%，同比+3.53个pp，主要因为公司前端高毛利业务季节波动占比提升，同时公司积极推进团队建设，管理效率和供应能力提升。

公司加大研发和管理费用投入，以支持产品线扩充和新业务布局，期间费用率同比+7.84个pp。

其中销售费用率为6.63%，同比+1.16个pp，管理费用率为12.27%，同比+4.12个pp，财务费用率为0.38%，同比-0.55个pp，研发费用率为11.16%，同比+3.11个pp。

在毛利率和期间费用率同时提升下，净利率同比-3.43个pp。

我们预计随着前期费用投入、马鞍山工厂落地逐渐达产，整体净利率有望在下半年逐渐恢复。

产能建设不断推进，后端业务有望加速公司持续推进研发和生产基地建设：21年研发办公面积已增至6万余平方米，其中上海研发增至3.2万平方米；马鞍山产业化基地一期项目设计年产能约680余立方米，计划建设5个生产车间，由难仿药与CDMO业务共享，预计2022年下半年项目逐步建成并投产运营；安徽皓元研发中心一条ADC高活产线已于2021年建成投产并获得药品生产许可证，新增两条产线将在2022年陆续释放。

公司自有的符合GMP标准的原料药、中间体生产基地投产后，后端业务有望加速发展。

看好公司未来发展，维持“买入”评级公司业绩符合预期，我们预计公司2022-2024年收入分别为13.5/19.1/25.7亿元，分别同比+39.6%/40.9%/34.9%，净利润分别为2.8/4.3/5.9亿元，分别同比+45.2%/56.5%/36.1%，对应PE分别为34/22/16倍。

看好公司前后端的持续发展，维持“买入”评级。

风险提示新冠疫情影响生产和销售、部分产品销售受客户项目进展影响不及预期、汇兑损失、专利侵权、高素质专业技术人才流失。