中信证券-南玻A-000012-2021年年报点评：计提减值轻装上阵，多元成长弹性可期-220427

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公司发布2021年年报，实现营业收入136.29亿元，同增27.72%，归属净利润15.29亿元，同增96.24%，扣非归属净利润14.40亿元，同增166.59%。

短期浮法玻璃盈利仍处底部，但稳增长政策下后续地产基本面有望企稳向上，盈利能力有望底部回升；未来光伏玻璃、电子玻璃、建筑玻璃产能持续释放将提供成长性，维持“买入”评级。

▍事项：公司发布2021年年报，实现营业收入136.29亿元，同增27.72%，归属净利润15.29亿元，同增96.24%，扣非归属净利润14.40亿元，同增166.59%，经营活动现金流量净额39.02亿元。

折单四季度收入33.82亿元，同增5.60%；归属净利润0.19亿元，同减62.86%；扣非归属净利润-0.26亿元，同减80.21%，经营活动现金流净额12.67亿元。

报告期内，公司计提较大减值金额拖累利润，其中资产减值9.82亿元，信用减值1.54亿元，若将减值还原，则全年利润同增74.91%，单四季度同降34.87%。

▍浮法玻璃盈利仍处底部，稳增长预期持续强化下年内盈利有望回升。

报告期内，公司浮法玻璃收入同增47%，净利润同增170%，但下半年在原燃料价格高涨及地产信用风险影响下盈利能力大幅回落，预计一季度盈利仍处在底部。

但考虑今年稳增长的强劲预期及房地产政策底显现，竣工仍有韧性，需求只是延后并未消失，且被疫情及地产资金短缺压制的需求有望集中释放；供给端，行业新增产能有限，前期盈利高点拖延冷修的高龄产线将进入冷修期（截至目前已有7条产线进行冷修，行业产能利用率已低于去年同期），预计今年浮法玻璃供需格局并不悲观，随着地产需求恢复与疫情得到控制，行业盈利能力有望从目前低位回升。

▍光伏玻璃价格回暖，产线陆续点火释放销量弹性。

报告期内，公司光伏玻璃全年收入基本持平，净利润下滑38%（上半年收入同增30%，净利润同增80%），主要受下半年天然气、纯碱等主要原燃料价格上涨及下游组件厂开工率较低影响，盈利处在相对低点。

但光伏行业长期成长趋势明确，短期光伏玻璃库存已达拐点，价格底部回升，行业需求持续向好，公司前期规划的5条1200吨光伏玻璃产线预计将在二季度开始陆续释放贡献利润；且后续在北海、宜昌、咸宁等地仍有较大产能规划，未来规模持续提升、竞争力不断增强下，光伏玻璃有望成为南玻新的冠军业务。

▍建筑玻璃受减值影响拖累利润，建筑节能政策催化下具有发展前景。

报告期内，公司工程玻璃业务收入同增24%，净利润下滑76%，一方面受到原片价格上涨的影响成本有所增加，另外，受到恒大及子公司商业汇票无法兑付影响计提信用减值1.03亿元。

但四季度，随着价格持续传导与原片价格下滑，盈利能力相比前期已有明显改善。

在建筑节能政策推进下，未来高性能建筑玻璃渗透率有望持续提升。

产能扩张方面，随着吴江、合肥、咸宁、西安等基地未来陆续达产，带来新的增量，依托南玻的金字招牌，市占率有望进一步提升。

▍电子玻璃表现亮眼，产品结构升级下盈利有望进一步提升。

报告期内，公司电子与显示板块实现收入18.98亿元，同增75%，实现利润2.36亿元，同增46%，若剔除清远产线减值影响则实现利润4.1亿元，同增约153%，净利率超过20%（同比提升约7pcts），整体表现亮眼。

今年年中清远一线有望技改完成复产，KK8产品有望陆续放量，进一步提升公司产品结构和盈利能力。

后续公司在电子玻璃领域仍有产能扩张和新产品研发以提升规模和迭代能力，未来竞争力有望持续增强。

▍多晶硅复产贡献利润增量。

报告期内，公司太阳能业务实现收入10.79亿元，净利润-6.72亿元，主要因为公司对太阳能业务落后设备计提较大减值约7亿元减轻企业经营包袱。

随着宜昌南玻多晶硅产线技改升级，1万吨多晶硅产能已经于2022年一季度完成复产爬坡，在硅料价格高位下，全年有望贡献较大利润增量。

▍风险因素：地产需求复苏不及预期；宏观经济承压；新业务拓展不及预期；原燃料成本上升。

▍投资建议：公司是玻璃行业老牌龙头，通过战略转型聚焦玻璃主业，计提减值轻装上阵。

浮法玻璃基本面随着需求集中释放有望改善，光伏玻璃扩产能，电子玻璃竞争力持续增强，多晶硅复产增厚利润，未来具有成长性。

我们调整公司2022-2023年归母净利润预测至25.25/33.13亿元（原预测为28.38/36.72亿元），新增2024年净利润预测37.15亿元，对应EPS预测为0.82/1.08/1.21元，参考可比公司估值（浮法玻璃企业信义玻璃、旗滨集团2022年平均估值对应7xPE，光伏玻璃企业信义光能、福莱特2022年平均估值21xPE，电子玻璃企业凯盛科技2022年估值为22xPE）及公司光伏/电子玻璃成长性，给予公司2022年12倍PE，对应目标价10元，维持“买入”评级。