民生证券-普洛药业-000739-2022一季报点评：疫情短期影响业绩，强资本开支支撑长期发展-220427

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事件：2022年4月26日，普洛药业发布2022年一季度报告：公司2022年一季度实现营业收入为21.01亿元，同比增长6.85%；归母净利润为1.52亿元，同比减少29.96%；扣非后归母净利润为1.36亿元，同比减少28.30%。

多因素扰动下Q1利润端增长受损，预计Q2将大幅度环比改善。

公司2022Q1收入为21.01亿元，归母净利润环比降低21.24%。

整体来看，公司2022Q1业绩主要受以下因素影响：1）受疫情管控影响，公司毛利较高的抗生素/抗病毒原料药产品禁止在药店销售，导致销售端收入和利润下降；2）上海疫情封控对物流的影响；3）今年以来，由于石油价格上涨，原材料价格再次回到高位，导致产品生产成本上升；4）年初冬奥会对山东工厂生产产生较大影响；5）Q1兽药市场低迷，受到猪价周期影响需求较弱。

但是我们认为，随着疫情逐渐缓解，国际形势改善导致石油价格稳定，下游抗生素和兽药业务逐步恢复，2022Q2公司的收入端和利润端将有较大改善。

CDMO业务快速发展，API业务稳健增长，制剂业务加速恢复。

从收入结构上看，公司2022Q1的CDMO板块占比约14%，毛利率为43.03%；制剂板块占比约12%，毛利率为53.01%；原料药和中间体业务占比约74%，毛利率为19.4%。

公司CDMO业务实际依旧保持高速增长，但由于疫情封控导致物流中断，产品无法正常出货从而影响CDMO产品交付和回款；制剂板块毛利率略有下降，但是随着未来集采项目的正常进行，制剂业务将加速恢复；公司原料药和中间体板块毛利率也略有下降，主要还是由于上游原材料端价格上涨，导致成本上升。

公司2022Q1整体毛利率为26.71%，同比降低11.38pp，但比2021年全年毛利率提升25.99pp，预示着公司毛利率水平逐渐恢复，盈利能力将逐渐向好发展。

研发费用、在建工程等财务指标大幅增加，预示公司长期业绩增长的确定性。

公司2022Q1研发费用增长45.03%，主要由于研发项目数量的快速增长以及研发团队的快速扩充，预示着公司研发能力的进一步提高，未来向高难度高毛利项目的拓展将进一步加速。

另外，公司2022Q1在建工程（产能规划）达到8.33亿元，相比去年同期增长254%，反映了公司未来的需求趋势。

此外，公司计划2022年资本开支进一步增加，将快速提升公司CDMO和原料药的研发和生产能力，以最大限度满足客户需求，从而助力公司业绩长期增长。

投资建议：公司拥有“原料药+制剂”一体化平台以及“一站式”的医药中间体及原料药定制研发生产服务，未来市场空间广阔。

我们预计2022-2024年营业收入分别为99.53、120.63、151.51亿元，归母净利润分别为11.32、14.07、17.60亿元，对应PE分别为21、17、13倍，维持“推荐”评级。

风险提示：海外出口风险，CDMO业务推进不及预期风险。