国元证券-迷茫的A股：探寻股市的底部位置-220427

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　　2022年以来，A股领跌全球：
　　1）万得全A累计下跌27.03%，创业板指累计下跌35.28%，沪深300累计下跌23.40%；
　　2）相较之下，发达经济体表现如下：英国富时100累计上涨0.58%，道琼斯工业指数累计下跌6.30%，标普500累计下跌9.86%，日经225累计下跌7.26%；新兴经济体表现如下：印尼综指累计上涨9.64%，阿根廷MERV累计上涨9.17%，巴西IBOVESPA指数累计上涨5.59%，印度SENSEX30累计下跌2.87%，韩国综合指数累计下跌10.39%。
　　2022年A股大跌的核心因素有二：
　　1）疫情反复不仅导致经济下行压力进一步抬升，而且对企业家信心产生了严重冲击；
　　2）房地产市场持续低迷，虽然去年年底开始各地陆续出台刺激地产行业的政策，但在疫情冲击下效果一般。
　　当前上证指数已低于我们2022年度策略报告中预测的底部区间：
　　1）我们在去年12月发布的《叶落，归根——2022年大类资产配置展望》报告中，明确指出当时股票市场的估值存在约25%的高估幅度，结合我们对上市企业盈利的预测，预计2022年上证指数的底部区间是2930-3230点（具体内容请详见该篇报告）；
　　2）当前上证指数已低于这一目标区间，意味着当时我们预测的利空因素已经全部交易完成。
　　今年新增的对A股市场产生负面冲击的事件是国内多点爆发的疫情：
　　1）在上海、北京等核心城市疫情没有出现边际明显缓解或者我国防疫政策没有出现明显转向的情况下，该因素会增加市场的不确定性；
　　2）国内防疫政策的不可预测性较强，我们很难事先给出预判，等待政策的落地或者边际出现一定变化之后再进行投资决策，或许是更好的策略。
　　但是我们仍可以对A股做出一些判断：
　　1）如果今年四季度的GDP同比可以持平今年一季度，即2022Q4的GDP同比增速为4.8%的话，上证指数的合理位置在3200附近；
　　2）GDP同比增速每升降1个百分点，上证指数的合理位置会同向变动约104个点。
　　风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。