国元国际-哔哩哔哩-BILI.US-版号发放提振游戏业务，新内容打开广告业务增长空间-220425

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投资要点公司Q4业绩整体符合市场预期，月活用户预计将突破3亿：公司四季度实现营收57.81亿元，同比增长51%；净亏损16.5亿元，市场预期净亏损17.3亿元，调整后净亏损率-28.6%，亏损幅度好于市场预期。

运营数据方面，四季度平台MAU达到2.72亿人，同比增长35%；DAU达到7220万人，同比增长34%；付费用户人数达2450万人，同比增长36.9%，12个月用户留存率保持在80%以上。

StoryMode引入将提升平台商业化水平：公司在2021年推出StoryMode以满足用户碎片化阅读的需要。

从数据上来看，用户对于StoryMode的接受程度较高，在DAU中的渗透率已经超过20%，点赞比例达到了30%。

未来StoryMode将被完全融入到现在品类内容和社区当中的，渗透率未来应该将超过50%。

它将有望进一步丰富公司广告投放场景，有利于平台创作者进行商业变现。

时隔多日版号再次发放，游戏业务将重现辉煌：2022年4月国家新闻出版署再次开始发放版号，此次共有45款游戏获得了版号，对行业景气有明显提振。

而根据哔哩哔哩2021年新游戏发布会，一共公布的了16款在研产品，除了独代新游戏，自研游戏也首次亮相。

相信游戏业务收入将随着版号发放常态化后，重新迎来高增长。

另外我们预计未来游戏收入结构会有较大调整，自研游戏收入占比将超过50%。

看好公司平台商业化提升机用户增长，维持买入评级：目前公司用户保持较高活跃度，用户增长符合预期。

目前游戏版号重新开始发放将利好公司游戏业务，StoryMode引入创造更多adload，相信2022年至2023年将是公司商业化腾飞阶段。

我们采用分部估值法给予公司合理估值110亿美元，对应目标价28.1美元，相较于现价预计有33.5%的升幅，维持“买入”评级。