中航证券-爱尔眼科-300015-2021年报和2022一季报点评：内生稳健，外延提速，盈利能力持续提升-220425

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2021年报和2022一季报：2021全年，公司实现营业收入1,500,080.94万元，同比增长25.93%；利润总额314,775.49万元，同比增长33.19%；归属于上市公司股东的净利润232,334.40万元，同比增长34.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润278,271.20，同比增长30.59%；基本每股收益0.43元，同比增长32.82%。

2022Q1，公司实现营业收入416,863.42万元，同比增长18.72%；归属于上市公司股东的净利润61,060.10万元，同比增长26.15%。

高需求驱动收入增长，边际效应提升盈利能力。

2021年全年，公司医疗服务业务实现营业收入1,016,173.56万元，同比增长22.02%；毛利率50.39%，较去年同期提升了1.11个百分点。

视光服务业务实现营业收入337,845.45万元，同比增长37.68%；毛利率58.04%，较去年同期提升了1.11个百分点。

其他病种业务实现营业收入143,270.83万元，同比增长28.14%；毛利率47.89%，较去年同期下降了2.80个百分点。

随着我国居民用眼习惯的变化，眼部疾病发病率不断攀升，眼科市场需求也逐步提升，支撑了公司眼科医疗服务业务快速增长，尤其是视光业务和医疗服务中的准分子业务。

叠加公司门诊量和手术量快速提升，同比分别增长了35.07%和17.64%，通过边际效应，持续降低医疗服务等核心业务成本，驱动公司业绩快速成长。

Q1业绩受疫情扰动，海外业务进展顺利，长期无忧。

2022Q1公司营业收入增速较2019Q1和2021Q1增速有所下降，主要系我国3月份疫情反复，国内医院受到限流等因素的影响，公司相关业务受到扰动。

海外业务方面，公司欧洲业务收入快速提升，海外疫情倒逼海外客户选择安全性更高的品牌医院，营收同比增长39.24%。

长期来看，市场需求因疫情影响虽然造成了短期抑制，但并未消除需求，待我国疫情缓和或全面解封后，公司业务有望得到恢复性增长，叠加公司海外业务进展顺利，内生外延前景可期。

推进新十年的战略规划，协助体内眼科中心市场下沉。

报告期内，公司持续推进新十年的战略规划，通过建设世界级的眼科中心和国家级的眼科中心，带动下级省会级眼科中心，并且带动绝大部分地级市眼科医院的发展，有望进一步提升公司整体收入能力，支撑业绩增长。

投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为0.57元、0.72元和0.92元，对应的动态市盈率分别为58.41倍、46.36倍和36.33倍。

眼科医疗服务行业维持高景气度，公司作为眼科医疗服务行业龙头公司，扩张脚步仍在持续，公司各项主营业务有望继续保持快速增长趋势，维持买入评级。

风险提示：行业政策风险，医疗事故风险，商誉减值风险，疫情风险。