民生证券-时代电气-688187-2022年一季报点评：Q1业绩大超预期，新兴装备业务表现亮眼-220427

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4月26日，时代电气发布2022年一季报，公司Q1公司实现营收25.46亿元，同比增长22.29%，归母净利3.41亿元，同比增长31.01%。

Q1业绩大超预期，新兴装备业务营收占比提至28.72%：Q1公司实现营收25.46亿元，同比增长22.29%，归母净利3.41亿元，同比增长31.01%。

毛利率达35.75%，环比提升7.35pct，大超市场预期。

业绩超预期主要得益于公司轨交装备业务同比实现正增长，而新兴装备同比增速更是高达132.77%，占公司营收比重达28.72%，而21年Q1仅15.09%。

轨交业务正迎来反弹，城轨、地铁驱动成长：轨交装备业务实现营收17.71亿元，同比增长2.79%。

就结构来看，轨道交通电气装备业务营收13.85亿元，同比下降7.56%，轨道工程机械业务营收2.04亿元，同比增长47.66%；通信信号业务营收0.73亿元，同比增长70.78%；其他轨道交通装备业务营收1.09亿元，同比增长153.18%。

当下，我们认为公司轨交业务“至暗时刻”已过，从铁路投资来看，据国铁集团，一季度全国铁路固定资产投资达1065亿元，同比增长3.1%，反映产业链需求好转。

此外，公司信号系统等非牵引系统业务加速成长。

新兴装备迎翻倍级成长增速，IGBT、电驱、传感器件持续发力：新兴装备业务实现营收7.31亿元，同比增长高达132.77%，其中功率半导体3.75亿元，同比增长124.99%，其中新能源车IGBT约达2亿元。

下游新能源汽车、光伏等供需持续紧张，我们预计随着公司2期IGBT产线稳步爬坡，将有望于新能源汽车、光伏等获得领先市占。

此外，公司电驱、传感器件也迎来数倍级增长，其中新能源汽车电驱实现营收1.83亿元，同比增长306.96%，受益于自主IGBT器件助力及量产订单的批量交付；传感器件收入0.48亿元，同比增长384.86%；而随着海外疫情的相对缓解以及复工复产进程加快，海工装备收入0.65亿元，同比增长70.25%；工业变流收入0.60亿元，同比增长9.88%。

加码6英寸SiC产线，打造汽车级IGBT、SiC最强音：公司于4月12日发布公告，拟投资4.62亿元将碳化硅产能由4英寸1万片/年提升至6英寸2.5万片/年，推动技术实力由平面栅SiCMOS提升至沟槽栅SiCMOS，追赶全球一线厂商。

此前公司已率先发布国内首款基于自主SiC器件的电驱，若后续SiC起量，凭借汽车IGBT的客户积累和SiC技术、产线的率先卡位，亦有望于SiC领域拔得头筹。

投资建议：我们预计公司2022/23/24年归母净利分别为23.38/26.64/30.78亿元，对应现价（2022.4.26收盘价）PE分别为22/20/17倍，公司作为国内轨交牵引系统龙头，资金技术实力强大。

目前公司向新能源IGBT及电驱业务延伸布局，凭借强大技术优势及产能基础，将打开新的业绩增长点。

维持“推荐”评级。

风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。