民生证券-华阳集团-002906-21年年报&22Q1季报点评：22Q1业绩超预期，展望后续保持乐观-220427

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事件概述：公司发布2021年年报、2022年Q1季报：2021年实现营业收入44.88亿元，同比增长33.01%；实现归母净利润2.99亿元，同比增长64.94%；实现扣非后净利润2.59亿元，同比增长117.71%，均贴近预告上限。

2022年Q1，公司实现营业收入12.00亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长25.57%；实现扣非后净利润0.65亿元，同比增长19.69%。

21年各业务呈现稳定增长，核心客户销量增长推动Q4业绩环比提升。

分业务看，2021年汽车电子、精密压铸、LED照明、精密电子部件分别实现营收29.46亿元、9.38亿元、1.63亿元、3.44亿元，同比增长分别为39.88%、47.55%、15.31%、（-12.26%）。

其中，汽车电子、精密压铸业务表现亮眼：1）汽车电子：在深耕原有客户的同时积极拓展新能源车及海外主机厂客户，其中包括长安福特、北京现代、Stellantis集团等客户新项目；2）精密压铸：成功导入比亚迪、大陆、博格华纳等客户新项目，其中新能源汽车和汽车电子（HUD、激光雷达、毫米波雷达等）相关订单增加。

在毛利率方面，2021年公司销售毛利率为21.57%，同比下降2.05pct，其中汽车电子、精密压铸分别同比下降1.91pct、5.00pct，主要原因系受会计准则影响，将合同中产生的运费计入成本，进而影响了毛利率，但对应费用端的减少叠加管控的深入（四费率减少了2.38pct，达15.63%），致使公司净利润增速远超营收增速。

从单季度来看，2021Q4公司实现营收13.57亿元，同比增长8.09%，环比提升达25.66%，我们判断是受芯片供应链短缺以及补库存影响，公司核心客户销量增长叠加产品市占率提升所致。

两个角度看待22年Q1业绩超预期。

1）营收角度：2022Q1公司实现营收12.00亿元，同比增长25.23%，环比下降仅11.61%。

而根据中汽协数据，2022Q1我国乘用车产量同比增长仅为10.85%，公司收入增速明显好于车市平均水平；从环比来看，由于Q1在疫情+缺芯+春节的影响下，导致我国乘用车产量环比2021Q4大幅下滑，达到-18.59%，而公司收入环比的降速显著小于行业平均水平，体现了显著的α属性；2）净利率角度：2022Q1公司销售净利率达到5.82%，同比提升0.13pct，我们认为超预期，原因在于：成本端看，2022Q1在全球缺芯的巨大影响下，公司销售毛利率仍能保持21.98%，同比仅下降1.03pct（值得注意的是，全球性缺芯影响真正爆发始于2021Q2）；费用端看，2022Q1公司研发投入达1.05亿元，同比增幅达53.79%，而在延续高投入+缺芯影响的基础上，公司仍能保持净利率的相对稳定，这也是超出市场普遍预期。

投资建议：我们预计公司22-24年实现归母净利润4.49/5.62/7.55亿元，当前市值对应22/23年PE分别为29/23倍。

我们认为，公司客源优质，汽车电子、精密压铸优势明显，故维持“推荐”评级。

风险提示：全球车市波动影响；供给恢复不及预期；业务进展不及预期。