华金证券-倍轻松-688793-迭代创新驱动增长，渠道优化加码研发-220426

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事件公司发布2021年年度报告和2022第一季度报告，2021全年，公司共计实现营业收入11.90亿元/+43.93%；归母净利润0.92亿元/+29.92%；扣非归母净利为0.77亿元/+22.23%；基本每股收益1.74元/+13.73%。

2022Q1，公司取得营业收入0.25亿元/+15.29%，归母净利润-0.10亿元/-188.84%，基本每股收益-0.16元。

投资要点◆“迭代+创新”，新产品驱动收入大幅提高：2021年，公司营业收入为11.90亿元/+43.93%，2018-2021三年复合增速达32.79%，系公司不断迭代主品类，及去年以来推出上市新品类表现较好，2021年新品营收规模达2.37亿元，占公司主营业务收入的比例为19.89%；一方面，原有按摩器系列迭代了新品头部按摩器Dream6和颈部按摩器NeckC2，根据生意参谋数据，公司颈部按摩器产品在天猫平台的市场占有率已从2020年的4.03%提升5.45个百分点至2021年的9.48%，成长迅速；另一方面，去年下半年上市全新品类的艾灸盒，为公司带来新的高潜增长点——取得约0.6亿元销售额，半年间贡献了公司主营业务收入的5.07%，占下半年收入的约10%。

◆优化渠道结构，聚焦线上渠道和直销模式：2021年各销售模式按收入占比从高到低为：线上直销37%、线下直销25%、线上平台入仓16%、线下经销12%、ODM代工6%、线上经销4%，对应毛利率依次为59.8%、71.2%、54.6%、39.4%、27.0%、37.1%，仅线上线下的直销渠道毛利率高于公司整体毛利率56.7%/-0.53pct；同时，疫情冲击下经销毛利大减，全年线上经销和线下经销毛利率分别同比-12.2pct和-5.4pct。

公司聚焦盈利更优的线上渠道和直销模式，2021线上实现营收规模为6.83亿元，同比取得58.44%的两位数高增，尤其直销业务收入高涨61.87%，以65.12%的比例成为线上渠道的主要收入来源。

线下门店作为产品体验的重要补充，占总营收的36.96%，营收规模4.39亿元/+26.05%，稳健增长态势得益于对线下直营门店结构的优化，通过提升购物中心门店比例和多样化的营销方式，减少疫情的不利影响；线下B2C全年营收同比提升33.88%，截至2021年末，直营门店数累计达186家，其中购物中心门店数量为108家，占比约58%。

◆不断加码研发，打造技术壁垒和先发优势：公司2021年和22Q1销售费用分别为4.85亿元/+45.60%、1.13亿元/+25.20%，系门店租金、人力成本、渠道推广费增加。

智能按摩器市场整体处于早期阶段，渗透率仅约1.5%，为加固技术护城河及快速占领市场，公司不断加码研发，2021全年和2022Q1研发费用率分别为0.47亿/+27.96%、0.15亿元/+44.96%，研发投入力度进一步加大；截至2021年12月31日，公司及子公司拥有的境内外专利合计672项，当年新增境内外专利合计96项，其中境内发明专利7项、境外发明专利8项；新增著作权合计30项，包含计算机软件著作权16项。

◆投资建议：倍轻松作为智能便携按摩器领军企业，自2001年推出首款按摩器产品。