国元证券-长川科技-300604-2021年年度报告点评：业绩符合预期，测试机高速增长-220425

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　　报告要点：
　　事件：公司发布2021年年报，实现收入15.11亿元，同比增长88.00%；归母净利润2.18亿元，同比增长157.17%。
　　高毛利率测试机高速增长，综合毛利率持续提升。公司高毛利率测试机业务快速突破，实现营收4.89亿元，同比增长174.33%，占公司收入由去年同期22.18%提升到32.37%，主要基于报告期内行业高景气及公司高端测试机获得客户认可实现突破所致；公司分选机及AOI检测设备实现收入9.36亿元，同比增长67.59%，占公司收入61.96%，公司抓住行业发展机遇期，推出具有竞争力的分选机产品，实现收入快速增长。报告期内，公司测试机毛利率为67.67%，高于其他产品业务，随着高毛利率测试机占比提升，公司综合毛利率有望持续提升。
　　持续加大研发投入开拓高端市场，规模化效应趋势费用率降低。公司继续加大研发投入力度，2021年研发投入3.30亿元，同比增长76.37%，研发费用率为21.86%，主要基于研发人员薪酬、技术开发费、折旧与摊销增长所致；销售费用1.38亿元，同比增长57.77%，销售费率9.14%，主要基于公司持续开发市场提升用户体验，员工薪酬、售后服务费等增加所致；管理费用1.11亿元，同比增长35.57%，管理费率7.38%，主要系公司规模扩大、职工薪酬提升所致；财务费用-232.12亿元，同比减少123.41%，主要系利息增加、汇率变动所致。随着公司规模持续增长，规模化效应使费用率（研发+管理+销售+财务）由去年同期45.67%下降到38.23%。
　　半导体设备平台化公司，高端产品持续拓展。公司坚持打造半导体测试设备平台型公司，近期并购海外转塔分选机公司，进一步补齐测试设备品类，同时持续加大研发力度向高端产品拓展，有望带来收入的持续增长及盈利质量的持续改善。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司22-23年有望实现收入29.19亿元、43.09亿元，净利润5.55亿元、9.36亿元，对应PE 30.83、18.27x，维持“买入”评级。若考虑长奕科技并购，有望带来22年0.25亿元（假设并表一个季度），23年1亿元利润增厚，对应22-23净利润5.80亿元，10.36亿元，对应PE29.49，16.51x。
　　风险提示
　　测试机新品开发不达预期；行业景气度大幅下滑；