东方证券-科沃斯-603486-年报点评：双轮驱动战略深化，全渠道布局日臻完善-220427

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事件：公司公告2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入130.86亿元，同比增长80.90%；实现归母净利润20.10亿元，同比增长213.51%。

2022年一季度实现收入32.01亿元，同比增长43.90%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长27.20%。

核心观点科沃斯+添可品牌双轮驱动，2022Q1收入延续高增长。

分产品，2021年公司自主品牌/代工业务/其他业务分别实现营收118.47/9.92亿元，同比分别增长116%/-36%。

其中科沃斯、添可两大品牌分别实现收入67.10、51.37亿元，同比分别增长58%、308%。

公司于2021年先后推出自清洁旗舰扫地机N9+与X1，同时积极补充窗宝、沁宝等新兴品类，带动科沃斯品牌收入稳步扩张，参考奥维云网的统计，2021年科沃斯扫地机线上/线下市占率分别为45%/87%，同比分别提升4pct/8pct；此外，公司针对用户需求痛点推出芙万2.0洗地机，产品上市后迅速成为市场爆款，全年实现销售收入超20亿元，助力添可品牌维持高增长。

2022Q1公司自主品牌业务维持高增长，科沃斯、添可两大品牌营收同比分别增长50%、85%。

根据奥维云网统计的数据，2022Q1公司共有7款产品位列清洁电器畅销榜Top10，其中X1OMNI、芙万2.0位居前二；科沃斯、添可在2021Q1国内清洁电器线上市场的销售额占有率分别为18%、13%，同比提升0.2pct、4pct。

自主品牌收入占比提升，营销投放持续加码，2022Q1净利率同比小幅下滑。

2021Q4公司毛利率为54.68%，可比口径下同比提升4pct，主要系公司高毛利自主品牌收入占比不断提升（2021年同比提升15pct），同时高价旗舰产品占比提升带动价格中枢上行（2021年家用服务机器人、智能生活电器产品均价同比分别增长44%、19%）。

为配合新品推出，公司营销费用投放力度相应加大，2021Q4公司销售费用率达27.76%，可比口径下同比提升2pct。

同期公司实现归母净利率14.04%，同比提升约1pct。

2022Q1公司实现毛利率49.53%，同比提升3pct；费用端，公司维持高举高打的费用投放策略，Q1期间费用率同比提升7pct，其中销售费用率提升4pct；同期实现归母净利率13.23%，同比下降2pct。

未来伴随原材料价格高位回落、公司产品结构进一步优化，盈利能力有望持续提升。

产品创新巩固领先优势，全渠道布局逐步完善，增长动力强劲。

产品端，顺应自清洁普及化的市场趋势，公司进一步丰富自清洁系列产品矩阵，拓宽价格带，带动扫地机需求释放；此外公司积极完善添可产品生态，快速迭代食万智能料理机，培育品牌发展新动能。

渠道端，公司持续深耕线上主战场，积极拥抱新兴营销模式，提升品牌引流能力；同时加大线下渠道拓展力度，在核心商圈内开设品牌旗舰店，全渠道领先地位日益稳固，未来增长动能较为强劲。

结合公司营销投放力度情况适当上调销售费用率假设，预测2022-2024年公司归母净利润为26.41/34.47/41.06亿（此前预测2022-2023年为27.93/35.90亿元），给予DCF目标估值134.47元，维持“买入”评级。

风险提示研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险。