西部证券-千禾味业-603027-2021年报及2022年一季报点评：毛利承压费用节省，基本面持续好转-220427

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事件：公司发布2021年报及2022一季报。

2021年，公司实现营收19.25亿元，yoy+13.70%，实现归母净利润2.21亿元，yoy+7.58%。

2022Q1，公司实现营收4.82亿元，yoy+0.93%，实现归母净利润0.55亿元，yoy+38.47%。

春节错位影响业绩节奏，疫情扰动区域需求。

公司22Q1收入及业绩增速低于我们的预期，我们将21Q4和22Q1加总来看，收入增速10.87%，基本符合我们的预期。

我们认为，公司Q1收入增速较低主要系21年和22年春节错位，备货节奏不同。

分区域来看，东部/南部/中部/北部/西部区域22Q1收入增速分别为-8.02%/-3.09%/+12.64%/+15.72%/+0.98%。

东部区域收入下滑，主要系疫情影响，叠加合作经销商更换影响业绩节奏。

西部大本营收入增速较慢，主要系餐饮渠道受疫情影响。

占比较少的中部、北部区域高增。

成本上涨毛利承压，节省费用提振利润。

21FY公司综合毛利率同比回落3.47pct，22Q1同比回落8.37pct。

公司毛利率持续下滑，我们认为主要系大豆、豆粕、小麦等原材料成本快速上涨，根据公司生产周期，我们判断，上半年公司成本压力仍存，下半年成本压力有望逐步缓解。

费用来看，公司21FY销售/管理/财务/研发费用率同比+3.21/-0.25/+0.05/+0.21pct，销售费用投放大幅增加，主要系冠名《新相亲大会》费用，22Q1销售费用率同比回落10.63pct，主要系Q1无大额硬广投放。

广告费用节省提振利润，22Q1公司净利率同比回升3.11pct。

投资建议：我们预计公司22-24年实现净利润3.19/3.99/4.92亿元，对应22-24年EPS0.40/0.50/0.62元/股，PE45/36/29x，维持“买入”评级。

风险提示：提价落地不及预期；华东区域更换经销商进展不及预期；商超人流量恢复不及预期；疫情反复；行业竞争加剧。