中信证券-久立特材-002318-2021年年报与2202年一季报点评：稳中求进，核电建设重启最受益者-220427

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久立特材作为高端制造的典范，盈利稳中求进、高端产品占比持续提升，预计2022年公司核电用材、镍基合金等高端产品将放量，成为公司盈利和估值的新引擎。

预计公司各项核心业务在今年都呈现正向增长。

考虑以上因素，我们上调公司盈利预期，基于2022年20倍PE，给予公司未来一年目标价23元，维持“买入”评级。

▍2021年业绩稳健增长，2022年Q1利润同比增长36.5%。

公司主营业务为油气管、镍基合金管、核三代与四代用材等领域。

2021年因出口退税政策退出和下半年拉闸限电，公司毛利率和产量均受到影响，在此影响下，公司2021年归母净利仍有3%增长。

今年Q1，随着油价明显上行，公司订单以及定价均出现好转，叠加永兴材料的投资收益，实现归母净利同比增长36.47%。

▍核电建设重启成为公司业绩新亮点。

4月20日，国务院常务会议对经过多年准备和全面评估审查、已纳入国家规划的浙江三门、山东海阳、广东陆丰三个核电新建机组项目予以核准，合计6台机组。

从核准数量来看，今年上半年已经和去年全年水平接近，核电进入快车道。

公司用于核电的产品主要为核三代的蒸发管和U型管，核四代的六角管和包壳管等。

公司为所涉及产品领域的两大龙头企业之一，是核电建设重启最核心收益的企业之一。

相比公司的其他业务，核电业务的毛利率高，单吨价值高，是绝对的高端产品。

随着公司核电业务量占比的提升，其盈利和估值空间均有望增长。

▍镍基合金积极开拓海外业务，投资收益预计增量明显。

去年下半年公司开始获得海外认证，以巴西市场作为先锋，逐渐增大全球市场份额，根据公司公告，预计通过募资实现1万吨的产量水平，占据全球10%的市场份额，2021年产量为不到1500吨水平。

随着海外市场的逐渐拓展，镍金合金油井管业务加速前进。

同时，公司参股永兴材料股权8.8%，2021年获得投资收益近0.7亿元，而随着永兴材料业绩的爆发增长，仅2022年Q1就获得投资收益仅0.7亿元。

为公司的利润增长打下良好的基础。

▍风险因素：局部地区疫情出现反复；政策落地不及预期；出口关税政策调整▍投资建议：考虑到今年油气价格持续向好以及公司核电等高端业务的释放，预计公司毛利率持续增强，我们上调公司2022/23/24年EPS预测至1.17/1.36/1.57元(原预测为1.06/1.17/-元)，对应PE20.0/17.2/14.9倍。

参照抚顺特钢、广大特材、钢研高纳等可比公司当前2022年PE估值为20-25倍，并考虑到公司高端产品的占比和毛利有望持续提升，结合今年市场整体情况，给予公司2022年20倍PE，对应未来一年的合理目标市值为229亿元，对应目标价23元，维持“买入”评级。