国元证券-乐歌股份-300729-2022年一季报点评：Q1收入稳步增长，静待利润端后续改善-220426

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　　事件：
　　公司发布2022年一季报：2022年第一季度实现营收7.64亿元，同比增长15.83%；实现归母净利润0.18亿元，同比减少43.64%；实现扣非归母净利润-0.03亿元，同比减少-109.66%；基本每股收益0.08元。
　　国元观点：
　　 Q1收入保持稳步增长，不利因素扰动净利润表现伴随人体工学产品海内外市场渗透率的边际提升，叠加线上线下多元化渠道的建设，公司销售规模持续扩大，但海外需求放缓以及同期基数较大对收入增长仍有影响，公司营收整体保持稳步增长，实现营收7.64亿元，同比增长15.83%，较2021Q4环比减少0.98%；归因于Q1海运费波动、人民币升值等宏观不利因素影响以及公司加大产品研发和渠道营销投入，公司利润端承压，实现归母净利润0.18亿元，同比减少43.64%，较2021Q4环比减少70.51%。渠道建设方面,公司已形成海外业务以线上电商为主、国内业务线上线下C端协同发展的销售模式，并不断加强独立站自主品牌渠道建设；海外仓项目方面，公司积极推进项目建设，目前仓库使用率已达到较高水平，累计服务客户规模超过300家；此外公司拟投资建设集装箱船舶，未来投入运营后将进一步提升运输效率和存货周转率。
　　海运费高企+人民币升值致盈利能力短期承压，费用端基本维稳22Q1海运费价格维持高位，叠加人民币升值压力较大，公司盈利能力承压，Q1毛利率同比下降2.15pcts至39.73%，环比下降2.32pcts；综合净利率同比下降2.48pcts至2.36%，环比下降5.54pcts。期间费用方面，销售费用率同比上升3.05pcts至28.22%，系建设独立站自主渠道而加大营销支出所致，管理费用率同比下降0.42pcts至4.73%，财务费用率上升0.97pcts至2.69%，研发费用率下降0.17pcts至3.93%。
　　海外布局提质增效，汇率等因素好转有望助力盈利能力改善
　　公司积极推进海外公共仓项目发展并加强其核心区位的资源配置，目前已经建成了全球15个海外仓，总计26万平方米仓储面积。此外，公司拟投资建设集装箱船舶并预计将于2023年交付，船舶投入运营后有望大幅降低运输成本、缩短交货周期并推动公司公共海外仓业务与头程海运一体化运营，助力国内中小品牌出海，同时或将为公司实现提质增效并改善业绩表现。公司近年来不断加大营销力度与研发投入来提升品牌价值与产品力，未来伴随海运费高位回落，叠加汇率负面影响边际改善，以及公司内部降本增效举措逐步落地，公司盈利能力有望边际修复。
　　投资建议与盈利预测公司为人体工学健康家居龙头，伴随汇率、海运费、原材料价格边际好转，未来海外仓项目业绩释放，叠加造船项目落地后经营效率或将改善，以及多元化渠道布局和产品力的提升，公司中长期增长逻辑不改。预计公司2022-2024年分别实现营收39.48/53.31/68.78亿元，归母净利润为2.58/3.62/4.73亿元，EPS为1.17/1.64/2.14元，对应PE为14.96/10.67/8.16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示海运费价格超预期；汇率波动超预期；新品销量不及预期；海外仓建设不及预期。