中信证券-欣旺达-300207-2022年一季报点评：Q1业绩略超预期，动力业务快速发展-220427

《中信证券-欣旺达-300207-2022年一季报点评：Q1业绩略超预期，动力业务快速发展-220427（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-欣旺达-300207-2022年一季报点评：Q1业绩略超预期，动力业务快速发展-220427（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司发布2022年一季报，2022年Q1实现收入106.21亿元，同比+35.11%，环比-9.8%；归母净利润0.95亿元，同比-26.13%，环比-61.4%，净利率0.89%，同比-0.73pcts，环比-1.2pcts；扣非归母净利润1.01亿元，同比-38.09%，环比+31.2%，业绩略超预期。

中长期看，公司是消费电池PACK全球龙头，其后布局电芯业务并实现快速成长，有望进入全球大客户供应体系；同时公司积极推进动力电池业务，与雷诺-日产、沃尔沃、吉利、广汽、上通五、小鹏、上汽等开展合作，我们预计2022年其客户结构将进一步改善。

公司消费和动力电池业务双轮驱动，稳步发展。

调整公司目标市值至680亿元，对应目标价40元/股，继续推荐，维持“买入”评级。

▍事项：公司4月26日晚间发布2022年一季报。

对此，我们点评如下：▍Q1业绩略超预期，现金流稳定向好。

公司2022年Q1实现收入106.21亿元，同比+35.11%，环比-9.8%；归母净利润0.95亿元，同比-26.13%，环比-61.4%，净利率0.89%，同比-0.73pcts，环比-1.2pcts；扣非归母净利润1.01亿元，同比-38.09%，环比+31.2%，业绩略超预期；公司Q1非经常损益约-0.06亿元，其中收到政府补助约1.23亿元，持有安克创新股权因公允价值变动导致损益约-1.33亿元。

Q1公司经营性现金流量净额为11.68亿元，同比+116%，环比+88.7%，经营性现金流实现较大增长，主要系销售回款增加所致。

我们预计一季度公司动力电池业务收入约20亿元，毛利率约为5%左右，环比2021Q4明显改善。

▍毛利率环比有所提升，期间费用率保持稳定，在手现金充沛。

2022Q1公司毛利率为13.45%，同比-2.41pcts，环比+2.08pcts；2022年Q1公司期间费用率为11.58%，同比-0.71pcts，环比+0.06pcts，其中销售费用率为0.9%，同比-0.11pcts，环比+0.81pcts；管理费用率为4.12%，同比+0.4pcts，环比-0.0pcts；研发费用率为5.43%，同比-0.78pcts，环比-0.59pcts；财务费用率为1.14%，同比-0.23pcts，环比-0.16pcts。

截至2022年3月31日，公司在手货币资金102.6亿元，在手现金充沛，为未来动力与消费电池扩产积极准备。

▍引入19家企业，合计增资欣旺达汽车电池24.3亿元。

公司2月24日公告称，同意和谐海河、车和家、SkyTop、蔚瑞投资等共19家企业，以合计24.3亿元货币资金增资子公司欣旺达汽车电池，认购约12.37亿元的新增注册资本，剩余增资款计入资本公积。

根据测算，欣旺达汽车电池公司投后估值约为125亿元，公司子公司欣旺达惠州持有欣旺达汽车电池的股权比例由71.53%变更为约57.55%，公司仍将控股欣旺达汽车电池。

根据天眼查数据，本次增资多家参与机构为公司上下游供应链企业，涵盖车企、材料企业等，我们认为本次增资完成后，将有利于欣旺达汽车电池补充经营资金，优化财务结构，增强抗风险能力，满足公司汽车动力电池业务战略发展需求，符合公司投资规划及长远利益。

▍拟投资200亿元，加码动力及储能电池产能。

公司于2021年12月14日公告称，拟以子公司欣旺达汽车电池成立项目公司，投资200亿元（其中，固定资产投资约150亿元）在枣庄国家高新技术产业开发区建设年产能30GWh动力电池、储能电池生产线及相关配套设施，根据公司测算，达产后预计实现年产值约200亿元。

我们预计一期项目10GWh将在2023年投产，满足下游客户需求。

此前公司还公告，拟在南昌投资200亿建设动力电池项目，四期项目分别建设4/10/16/20GWh电芯+pack项目，其中一二期计划分别于2021年和2022年实施。

公司动力及储能电池产能正在加速扩张，有利于满足下游客户需求，出货量有望进一步增长。

▍风险因素：原材料价格持续上涨；动力电池产能投产不及预期；客户拓展不及预期；消费电芯自供率不及预期。

▍投资建议：考虑到上游原材料涨价对公司盈利能力的阶段性影响，调整公司2022年净利润预测至14.20亿元（原预测为18.14亿元），同时维持公司2023/24年净利润预测为25.01/33.76亿元，对应EPS预测分别为0.83/1.45/1.96元，现价对应PE为23/13/10倍。

中长期看，公司是消费电池PACK全球龙头，其后布局电芯业务并实现快速成长，有望进入全球大客户供应体系；同时公司积极推进动力电池业务，与雷诺-日产、沃尔沃、吉利、广汽、上通五、小鹏、上汽等开展合作，我们预计2022年其客户结构将进一步改善。

公司消费和动力电池业务双轮驱动，稳步发展。

我们预计公司消费类业务（含消费电芯）2022年实现归母净利润为16亿元，参考德赛电池、珠海冠宇等行业可比公司，给予2022年25倍PE，预计公司动力电池业务2022年实现收入约70亿元，动力业务参考宁德时代、亿纬锂能等可比公司给予2022年4倍PS，对应公司目标市值为：400亿元（消费类）+280亿元（动力电池）=680亿元（原预测860亿元），对应目标价40元/股（原目标价50元/股），继续推荐，维持“买入”评级。