光大证券-许继电气-000400-2021年年报点评：智能变配电业务持续发力，直流业务有望实现高增长-220427

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事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入119.91亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润7.24亿元，同比增长1.17%；拟每10股派发现金红利1.00元（含税）。

点评：智能变配电业务持续发力，“双碳”目标技术支撑有望进一步提升。

2021年智能变配电系统业务实现营业收入44.06亿元，同比增长15.08%，毛利率同比提升0.39个pct至25.92%；智能电表业务实现营业收入25.34亿元，同比增长5.69%，毛利率同比提升0.21个pct至17.78%；智能中低压供电业务实现营业收入22.56亿元，同比增长20.33%。

创新驱动与“强研发”成绩突显，自主开发的分布式调相机保护、大型抽蓄机组保护等实现首台套应用，为国内首个100%可再生能源示范工程提供源网荷储整体解决方案。

2022年公司将继续发挥技术与市场双驱动，在预制舱、智能电表、磁控开关等细分领域有望形成竞争优势，配网升级改造或带来配网自愈等配电自动化发展新机遇。

直流输电业务利润率大幅提升，新能源基地建设将带动业务规模增长。

2021年直流输电业务实现营业收入9.86亿元，毛利率同比提升18.26个pct至46.23%。

公司积累了丰富的直流输电技术和工程实践经验，海上风电柔性直流换流阀、直流耗能成套装置在如东工程顺利投运，数字换流站、新一代智能网关和集中器实现首台套应用。

2022年，新能源大基地加速特高压工程建设，海上风电带动柔性直流送出需求，公司有望凭借技术先发优势，实现业务快速增长。

积极开拓电动汽车充换电市场。

2021年公司电动汽车智能充换电系统业务实现营业收入11.76亿元，同比增长13.93%，主要系公司加大了户用市场的开发力度。

公司持续加大充换电技术研发力度，完成1500伏储能变流器、电池PACK模组、新能源快速功率控制等核心产品研制，高性能大功率和无线充放电产品实现装车应用。

2022年，配电侧新兴用能场景或带来充换电业务持续增长。

维持“买入”评级：公司变配电业务竞争加剧、直流业务受制于新能源建设预期，我们下调公司2022/23年盈利预测，引入2024年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润9.24/10.41/12.19亿元（下调13%/下调16%/新增），对应EPS为0.92/1.03/1.21元，当前股价对应22-24年PE为15/13/11倍。

公司智能变配电业务增长稳定，直流业务在特高压建设增速期有望实现快速增长，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。

风险提示：输配电行业发展不及预期；特高压工程与海上柔性直流送出建设不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。