中信证券-文灿股份-603348-2021年年报点评：业绩符合市场预期，新能源配套亮眼-220427

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4月21日晚公司发布年报，2021年实现营收41.1亿元，同比+58.0%；实现归母净利润9,717万元，同比+15.9%。

其中，2021年第四季度实现营收11.5亿元，同比+0.1%；实现归母净利润2,834万元，同比+193.4%，业绩符合市场预期。

报告期内，公司新能源汽车产品表现出色，同比+143.3%，扣除法国百炼收入后其营收占比为37.8%。

公司6000T、9000T等一体压铸白车身产品获得头部新势力订单，量产稳步推进。

考虑下游缺芯、上游原材料成本上涨等影响仍在，我们下调公司2022/23年EPS预测至1.16/1.73元（原预测为1.51/1.94元），新增2024年EPS预测为2.42元；考虑到公司系国内“一体压铸”龙头，订单持续突破，进展全球领先，2022/23/24年净利润增速预测为212.4%/50.2%/39.3%，给予公司2022年35xPE的估值，对应目标价41元，维持“买入”评级。

▍4Q21业绩符合市场预期，新能源产品收入高速增长。

公司2021年实现营收41.12亿元，同比+58.0%；实现归母净利润9,717万元，同比+15.9%。

其中，2021年第四季度实现营收11.47亿元，同比+0.1%；实现归母净利润2,834万元，同比+193.4%，符合市场预期。

公司用于新能源汽车的产品2021年贡献收入7.26亿元，如扣除法国百炼收入，新能源汽车产品2021年占主营业务收入比重为37.76%，同比增长143.30%。

车身结构件产品2021年贡献收入6.47亿元，如扣除法国百炼收入，车身结构件产品2021年占主营业务收入比重为33.67%，同比增长83.67%，公司将进一步深化新能源产品布局，积极拥抱新势力客户，驱动未来业绩高速增长。

▍毛利率环比开始改善，费用率有所下降。

4Q21公司毛利率为18.9%，同比-3.1pcts，环比+3.0pcts，毛利率同比有所下滑，主要系因上游原材料（金属铝）价格攀升、海运费价格上涨；环比有所改善，主要系因原材料成本开始向下游传导。

费用率为11.4%，同比-5.0pcts，环比-2.9pcts，其中销售费用率为1.2%，同比+2.1pcts，环比-0.1pct，同比有所提升，主要系法国百炼集团2021年全年销售费用纳入合并报表范围所致；管理费用率为5.5%，同比-6.1pcts，环比-2.0pcts；研发费用率为2.7%，同比-0.4pct，环比-0.3pct；财务费用率为2.0%，同比-0.6pct，环比-0.5pct。

公司费用率同、环比均有所下降，体现公司良好的管理能力。

▍“一体压铸”拓宽铝合金高压压铸行业空间，公司在新势力定点逐步推进。

特斯拉采用“一体压铸”工艺，有望通过拓展行业技术边界改变汽车白车身生产、连接方式，相比钢铝混合车身实现40%的降本效果。

在降本效应驱动下，我们预计全球整车厂均有望跟进这一技术路线，高压铸铝结构件单车价值有望从3000元提升至6000元以上，渗透率有望从8%（约35万以上车型）提升至30%（20万以上车型），行业2030年空间有望达到1000亿以上，10年CAGR为30%。

公司铝压铸车身结构件产品技术国内领先，已实现为戴姆勒、特斯拉和蔚来等头部品牌的配套。

报告期内，公司与力劲科技签订了战略合作协议，公司采购包括6000T、9000T在内的9台大型、超大型压铸机。

目前6000T压铸设备上的试制产品已在某知名头部新势力客户整车厂中完成白车身安装下线；9000T压铸机定点产品已经开始试制阶段工作，用于另一知名头部新势力客户的SUV车型。

我们预计随着定点项目推进，公司的产能、订单优势将进一步显现。

▍收购百炼完善全球化布局，高附加值产品持续开拓。

2020年12月，公司完成对法国百炼集团100%股权收购。

法国百炼集团在全球拥有11个生产基地，分布在墨西哥、中国（武汉、大连、无锡）、法国、匈牙利、塞尔维亚等国家，。