东吴证券-美诺华-603538-2021年中报点评：CDMO业务高增长，制剂一体化及产能扩张持续推进-210726

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投资要点事件：公司2021年H1实现营收6.92亿元，同比增长6.21%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长9.84%；扣非归母净利润9798万元，同比增加1.39%；经营性现金流净额1.11亿元，同比减少6.80%。

各业务板块稳步推进，CDMO实现高速增长。

公司2021Q2实现营业收入3.53亿元，同比下滑3.42%；归母净利润6601万元，同比增长5.93%。

分业务看，2021H1，公司原料药CDMO业务实现营收1.06亿元，同比增长113.4%，特色原料药业务实现营收4.54亿元，较上年同期略有下降；制剂业务实现营收0.64亿元，同比增长47.08%（其中自研制剂业务实现营收0.17亿元，同比增加3309.49%）。

2021H1，公司与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订了十年期CDMO战略合作协议，截至报告期末，该项目已经启动三个产品的研发工作。

我们认为与默沙东的合作对公司CDMO新业务有深远影响，将不断提升公司技术能力、项目管理能力和交付能力，CDMO未来有望带动公司业绩快速增长。

制剂新产品申报不断推进，依靠集采有望实现一体化放量。

2021年5月，公司此前中标的培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊开始集采执行，截至报告期末，培哚普利叔丁胺片发货量已超过首年约定量的56%，普瑞巴林胶囊发货量已超过首年约定量的47%，制剂业务放量明显。

此外2021H1，公司联合科尔康美诺华共同提交注册审评品种1项。

截至报告期末，累计实现欧洲制剂定制生产服务产品13项，累计8个战略联合开发制剂产品正在进行中国CDE审评，预计下半年至2022年有望陆续获批上市；自研制剂方面，公司阿哌沙班片、异烟肼片一致性评价审批进展顺利，有望在下半年或2022年获批上市。

磷酸西格列汀片、盐酸莫西沙星片已通过BE研究，计划下半年递交CDE审评，维格列汀片等2个研发项目即将进入BE试验阶段，另有14个在研项目同步推进。

依靠集采品种放量及新品种申报，公司原料药制剂一体化不断推进。

产能扩张进展顺利，持续构建规模化能力。

截至2021H1，公司在建工程中安徽美诺华“年产400吨原料药技改项目”部分主体基本完工，其中部分车间已达试生产条件；浙江美诺华“年产520吨原料药（东扩）项目”土建部分主体基本完工，目前正在进行罐区基础施工；“年产30亿片（粒）出口固体制剂建设项目”主体二次结构已完工，预计2021年12月完成机电安装工作。

“美诺华医药科技高端制剂项目”桩基部分基本完成，继续进行主体工程建设。

我们认为，公司在建工程项目进展顺利，未来充裕的产能将对CDMO、API、制剂三大业务形成有力支撑。

盈利预测与投资评级：由于公司CDMO业务的高速增长和下半年制剂产品的预期放量，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为2.40/3.46/4.51亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为22/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：制剂申报进度不及预期，CDMO订单交付不及预期等。