光大证券-歌尔股份-002241-跟踪报告之四：22Q1扣非业绩高增，VR驶入快车道驱动22H1盈利-220427

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事件：公司发布2022年第一季度报告及2022H1业绩预告，2022Q1实现营收201.12亿元，同增43.37%；实现归母净利润9.01亿元，同降6.71%；实现扣非归母净利润8.78亿元，同增46.06%。

2022H1公司预计实现归母净利润20.77-24.23亿元，同增20%-40%，其中Q2单季度预计实现归母净利润11.76-15.22亿元，同增53.73%-98.98%。

点评：2022Q1VR及智能游戏主机等产品持续推动扣非业绩高增长。

受益于公司VR虚拟现实、智能游戏主机等产品销售收入的增长，2022Q1公司实现营收201.12亿元，同增43.37%。

盈利方面，22Q1公司实现归母净利润9.01亿元，同降6.71%，其中22Q1非经常性损益相对同期差异较大，22Q1非经常性收益为0.23亿，21Q1为3.65亿元，差异主要由交易性金融资产和负债中KopinCorporation权益性投资公允价值变动导致，22Q1交易性金融资产和负债公允价值为损失589.01万，去年同期为收益4.03亿元。

扣除非经常性损益后，公司2022Q1公司实现扣非归母净利润8.78亿元，同增46.06%，实现高增长。

22H1业绩高速预增，VR进入快车道。

受公司VR虚拟现实、智能游戏主机等产品销售收入增长驱动，公司22H1预计盈利高速增长，预计实现归母净利润20.77-24.23亿元，同增20%-40%；预计实现扣非归母净利润19.03-21.85亿元，同增35%-55%。

其中Q2单季度预计实现归母净利润11.76-15.22亿元，同增53.73%-98.98%；预计实现扣非归母净利润10.25-13.07亿元，同增26.77%-61.65%。

VR业务驶入快车道，有望持续推动业绩，据IDC预计，2022年全球VR头显出货量将达到1,573万台，同比增长43.6%。

歌尔为VR/AR组装龙头，VR代工业务绑定优质大客户，客户覆盖全球主流VR头显品牌并达成长期深度合作，包括META、索尼、HTC和Pico等，独家代工METAQuest2，中高端VR头显出货量占全球总量一半以上。

未来随着VR/AR全球需求量的进一步上升，公司智能硬件业务有望持续增长。

研发持续加码，控费成效显著，现金流大幅改善。

公司研发持续加码，22Q1研发费用同增58.07%至11.14亿元，研发费用率提升0.52pct。

目前公司已建立起将材料、电子电路、软件算法、先进工艺等多种技术融合的产品研发和制造平台，并与清华大学等高校及科研机构开展长期合作。

控费方面，公司22Q1销售/管理/财务费用率分别为0.70%/2.36%/0.24%，合计3.3%，同降1.26pct，控费成效显著。

此外，22Q1公司经营性活动现金流14.66亿元，同增67.93%，主要系公司经营规模扩大、销售回款增加。

盈利预测、估值与评级：在半导体国产零组件自给率提升的背景下，TWS下游市场稳定成长、VR/AR出货量快速提升将推动公司智能声学整机、智能硬件业务高速发展，驱动歌尔步入快速成长通道。

我们维持2022-2024净利润预测，分别为57.64亿/74.94/93.68亿元。

对应PE分别为16X/13X/10X，维持“买入”评级。

风险提示：可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响。