银河证券-全信股份-300447-22Q1单季收入创新高，公司发展进入快车道-220426

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事件：公司发布2021年度报告，营收9.4亿元，同比增长31.88%。

归母净利1.63亿元，同比增长17.71%，扣非净利增长43.8%。

2022Q1营收3.04亿元，同比增长40.62%；归母净利0.55亿元，同比增长41.06%，扣非归母净利增长41.1%。

受益于收入快速扩张，业绩持续高增长。

公司2021年营收9.4亿元（YoY+31.9%），归母净利润1.63亿元（YoY+17.7%），业绩增长低于收入增长的原因是2020年递延所得税资产抵扣致使所得税金额大幅减少，但扣非归母净利1.57亿（YoY+43.8%），增速符合预期。

1）分季度来看，公司2021Q4收入2.53亿元（YoY+41.2%，QoQ+8.12%），2022Q1收入3.04亿元（YoY+40.6%，QoQ+20.2%），归母净利润0.55亿元（YoY+41.1%），单季营收和净利润再创新高。

因产品结构变化等原因，公司21年和22Q1毛利率为46.5%和44.9%，分别下滑0.9pct和3.06pct，预计22年全年毛利率约为45.2%。

2）分产品来看，公司业务主要分为线缆和组件、光电系统和FC总线两大类，业务主体分别为母公司、全信光电和上海赛治。

受益于下游需求快速放量，21年两大业务均实现快速增长，增速分别达40.87%和41.36%，其中FC总线业务增速更为明显。

公司2022H1将完成对上海赛治剩余股权的收购，我们认为，随着公司产品矩阵的多元化和产品渗透率的提升，借助产业东风，公司发展有望进入快车道。

预计2022年两大业务增速分别为32.0%和35.4%。

存货大幅增长，收入端高增长可期。

21年末，公司存货5.59亿，相比期初增长64.4%，其中原材料、在产品和库存商品较期初分别增长68.7%、39.9%和69.4%，备货大幅增加表明公司在手订单充裕。

存货中“发出商品”的高增速，一定程度验证了22Q1收入的高增长。

2022Q1存货6.02亿，环比增长7.7%，金额持续爬升，公司全年高增长可期。

募投项目逐步达产，产能瓶颈将破除。

公司21年募资3.2亿，用于航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目（建设期2年/达产期2年）、综合线束及光电系统集成产品生产项目（建设期2年/达产期4年）和FC光纤总线系列产品生产项目（建设期1年/达产期4年）以及补流。

未来，随着募投项目逐步达产，公司产能瓶颈将有效破除，并新增收入15.3亿元，新增净利润2.34亿元。

投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为2.40亿、3.31亿和4.35亿，EPS为0.77元、1.06元和1.39元，当前股价对应PE为17X、13X和10X。

公司围绕组件产业发展目标，积极布局，持续深耕，未来将受益于国产替代和下游需求快速放量，维持“推荐”评级。

风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。