中航证券-策略点评报告：事件冲击外，大跌背后更深层次的原因-210726

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7月26日周一，A股全线下跌，上证指数大跌2.34%。

市场认为下跌的原因：一是大消费核心股中报业绩不及预期，二是教育行业“双减”政策叠加科技行业反垄断。

市场担忧房地产、金融、教育、互联网等行业垄断程度和利润水平的下降，三是中美会谈期间对中美冲突加剧的担忧深化。

我们认为今日大跌的背后存在更为深层次的结构性及宏观因素。

第一是大盘权重股的交易拥挤程度很高。

国内机构及外资重叠重仓的高ROE、高净利增速和大市值的白马蓝筹股交易依旧拥挤。

第二是利率下降对大盘龙头的压制。

十年国债收益率自3月初开始下降，近期大盘白马阶段性跑输小盘更多来自利率的下降。

自由现金流更加集中在远端，对利率更加敏感的小盘股阶段性跑赢。

第三，中美金融周期错配下，美元兑人民币存在升值预期，目前美元已逼近前期高点，人民币的贬值压力或使外资流出。

展望未来：一方面，货币政策大概率会随着经济见顶而边际转松，对A股形成一定支撑；另一方面，人民币难以趋势性走强叠加公募基金发行回归平稳，我们也不宜对市场抱有过高的预期，应注重A股结构性机会。

我们认为A股仍以区间震荡为主，后续下跌幅度有限。

继续关注科技军工，中小盘成长风格。