中航证券-久立特材-002318-2021年报&2022Q1点评：产能扩张稳中有进，终端领域景气回归-220426

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业绩概要：2021年公司实现营业收入59.7亿元（+20.6%）；实现归母净利润7.94亿元（+2.9%），对应EPS为0.83元；扣非后归母净利润为7.32亿元（+10.9%），每10股派发现金红利4.0元（含税），股息率为3.0%。

2022Q1实现营收13.2亿元（同比+2.32%），实现归母净利润1.94亿元（同比+36.5%）；营收逆势增长，盈利性短期承压：近年来，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

尽管在2021年受到原材料产品涨价、钢铁出口退税政策退坡以及疫情反复等外部不利因素的影响，公司通过积极开拓境内产品销售业务和高端产品布局，在2021年实现了营收的逆势增长。

从终端需求来看，电力设备制造领域营收增长89.9%，主要得益于公司的无缝管高端产品在境内核电领域的销售业务取得一定成效；“石油、化工、天然气”和“其他机械制造”行业的营收均保持了10%以上的稳定增速，多方布局平滑了受单一领域的影响，体现出了公司的弱周期性；分产品来看，“其他类产品”营收同比增长78.1%，主要系控股子公司合金公司销售棒材、锻造等加工业务营收增加；分销售区域来看，境外营收同比下滑33.8%，主要因部分产品出口退税的取消而影响了国际价格竞争力，导致了接单量的减少，同时产品利润也有所承压。

产品盈利性方面，主营产品无缝管毛利率为31.7%（+0.6pcts），焊接管毛利率为20.6%（-8.6pcts），由于公司主要出口至中东、欧洲等地，我们推测焊接管毛利率大幅下挫主要受下半年原材料涨价、出口退税取消和海外需求收缩等影响，成本传导有望随着时间推移和各个因素的预期落地而改善；财务数据：2021年度，公司三项费用率大幅上升3.6%，其中研发费用增加33.2%，为期间费用增长主要贡献点，主要系公司持续加大研发投入，布局高端装备制造及新材料领域；财务费用大幅削减91.4%，主要由于2021年人民币汇兑损失下降，闲置资金的利息收入增加，以及可转债转股完成后相应利息费用的减少。

经营活动产生的现金流量净额大幅降低42.9%，主要由于原材料采购费用大幅上涨，以及回收货款部分采用商业承兑汇票，从而导致了经营性应收款项上升；。