国盛证券-中汇集团-0382.HK-内生增长持续亮眼，优质办学效果凸显-220427

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事件：公司FY2022H1收入同增48.4%，经调整归母净利润同增32.0%。

公司FY2022H1收入同增48.4%至8.23亿元，归母净利润同增52.5%至2.51亿元，经调整归母净利润同增32.0%至2.64亿元（调整汇兑损益以及股权激励费用）。

FY2022H1，公司毛利率微增0.2PCTs至50.2%；销售费用率同增1.7PCTs至2.8%，主要系公司扩大招生活动开支所致；管理费用率同增4.2PCTs至18.0%，主要系公司增聘行政人员及高级管理人员的薪资增加，以及业务开发等开支增加所致。

综上，公司经调整归母净利率同降4.0PCTs至32.1%。

公司拟派发中期股息每股8.40港仙。

内生层面内外双升延续，并购项目进一步贡献增量。

截至FY2022H1，公司旗下学校在校生人数合计7.63万人，同比增长23.5%。

拆分来看，华商学院/华商职业学院在校生人数分别同增6.8%/29.3%至2.67/1.72万人；于2021年1月完成并购的城市职业学院/城市技师学院在校生人数分别同增10.8%/27.9%至1.54/1.10万人；此外，2022年2月完成并购的华商技工学校贡献在校生0.52万人。

学费方面，华商学院、华商职业学院以及城市职业学院学费区间均有所提升，量价双升延续。

办学实力进一步提升，海内外院校协同效果显著。

公司旗下华商学院新增3个广东省级一流本科专业建设点，自2021年5月成为首批列入广东省硕士学位授予立项建设单位的民办学校后，已正式启动与广东财经大学联合培养硕士研究生工作，后续立项建设工作有望更加顺利。

公司国内外9所院校协同效应持续增强，参加海外共融项目的师生人数从2020年秋季的115人增至2021年秋季的5504人，公司的国际化办学品牌持续提升。

2021届毕业生就业率亮眼。

公司旗下华商学院2021届毕业生近500人入职世界500强及中国100强企业，占当届毕业生比例同增0.7PCTs至5%。

此外，华商职业学院2021届毕业生就业率近99%，城市职业学院就业率接近95%，实现就业率和就业质量双高，公司的优质办学得到体现。

投资建议。

公司旗下学校享受粤港澳大湾区及成渝经济圈区位优势，并积极拓展国际教育及职业教育业务，办学质地优异驱动高质量增长。

基于公司FY2022中报，我们调整公司FY2022-2024归母净利润预测至5.36/6.36/7.38亿元，同增29.6%/18.6%/16.0%，对应EPS0.50/0.59/0.69元，现价对应PE4/4/3倍，维持“买入”评级。

风险提示：新校区建设或不及预期；扩张速度不达预期；《民促法实施条例》各地实施细则不确定性。