国信证券-天孚通信-300394-财报点评：一季度承压下持续稳健，高速光引擎驱动未来新成长-220427

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2022年第一季度公司营业收入和利润实现稳步增长。

2022Q1公司实现营业收入2.83亿元，同比增长16.18%；实现归母净利润8290万元，同比增长18.09%；实现扣非后归母净利润7671万元，同比增长11.82%。

经营活动现金流净额为1.19亿元，同比增长40.21%，回款良好。

一季度在疫情反复背景下，深圳的北极光电存在停工影响，公司积极协调物流与生产，保障订单稳定交付，整体经营成果较为稳健。

一季度毛利率为49.69%，同比下降4.35pct.，环比提升2.48pct.。

毛利率同比下降主要因为原材料、人工成本上涨及有源产品收入占比提升（有源产品毛利率低于无源产品线）。

毛利率环比提升与当季度产品交付结构和公司成本管控有关。

销售/管理/研发/财务费用分别同比变动20.02%/-16.58%/23.29%/47.00%。

展会费、汇兑损失和研发投入的增加分别导致销售、财务和研发费用的增加；受疫情影响，商务交流活动大幅减少使得管理费用下降。

2022Q1四大费用率之和为16.38%，相比上年同期下降了1.03pct.，公司保持较强的成本管控能力。

新产品线向江西新工厂持续转产，公司在一季度持续扩充工人规模，新员工经过培训上岗后有望从Q2开始贡献增量。

公司资源整合能力突出，收购的北极光电等优质资产与原有业务在生产、研发和客户层面有较强的协同效应，转产利于进一步发挥公司的成本管控能力，后续盈利能力仍有改善空间。

数通市场需求持续增长，高速光引擎项目增量有望于下半年逐渐显现。

据LightCounting统计，全球以太网光模块2022年有望继续增长23%，此后在2022-2027保持14%的复合增速。

公司的保偏器件、FA、AWG等新品受益于需求增长，持续爬坡量产。

高速光引擎项目突破大客户带来增量，并积极推进与其他客户的合作进展。

市场端，公司积极进军海外市场和激光雷达、医疗检测等新领域，为公司长期发展奠定坚实基础。

风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；收购整合不达预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.3/5.5/6.9亿元，同比增速41/26%/26%；当前股价对应PE为17/13/11倍。

维持“买入”评级。