首创证券-奇安信-688561-公司简评报告：营收保持高增长，研发平台量产有望实现扭亏为盈-220426

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事件：4月26日，公司发布2021年年报及2022年一季报。

2021年公司实现营业收入58.09亿元，同比增长39.60%；归母净利润-5.55亿元，同比下降65.91%；扣非净利润-7.88亿元，同比下降46.15%。

2022年一季度，公司实现营业收入6.59亿元，同比增长44.52%；归母净利润-4.81亿元，同比增长10.41%；扣非净利润-6.05亿元，同比下降9.26%。

毛利率连续4年持续提升，三费率下降明显，人均创收持续提升。

2018-2021年，公司毛利率持续提升，2021年整体毛利率为60.01%，较上年提升0.44pct。

2021年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为30.32%、11.22%和30.09%，分别较上年变化-1.4、-1.42和0.58个百分点。

2022年一季度，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为67.83%、25.49%和70.41%，分别较上年同期下降14.8、9.4和9.9个百分点。

近年来公司人均创收持续提升，2021年实现人均创收60.15万元，较上年提升6.77万元。

研发平台已具备量产能力，研发效率持续提升。

2021年公司坚定推进“研发平台化”战略，已逐步打造“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”、“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”等8大研发平台，以八大网络安全研发平台为基础核心组件，再配合少量定制化特殊组件，快速研发出能够满足客户定制化需求的网络安全产品和解决方案。

大部分安全产品的研发周期将明显缩短，公司八大研发平台提前结束重投入期阶段，预期在2022年研发平台将快速进入量产阶段，其中大禹平台预计提升态势感知产品研发效率30%以上；边界安全栈产品受益于鲲鹏平台量产，研发效率较量产前同比提升40%。

新赛道市场份额稳居第一，产品竞争优势突出。

公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商，具有全面的产品布局。

公司在泛终端安全、态势感知、高级威胁检测、数据隐私保护、云安全、代码安全、SD-WAN、工业互联网安全、零信任身份安全、车联网安全、物联网安全等新领域、新赛道进行重点布局，针对信息化建设中的重点领域和风险领域，在网络安全市场未来发展的“主航道”中夺取先机。

公司在新领域、新赛道的产品营业收入占公司主营收入比例持续增加（2021年新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例大于70%），市场竞争力显著提升。

根据IDC数据，公司在终端安全软件、托管安全服务、云安全资源池、安全咨询服务、态势感知、安全分析和威胁情报等领域市场份额居国内第一。

投资建议：公司作为国内网络安全领域龙头，不断研发创新，凭借全面的产品体系和强大的安服能力，业绩有望继续保持高速增长。

我们预计公司2022-2023年营业收入分别为81.33、112.23、152.63亿元，归母净利润分别为0.72、3.07、4.78亿元，EPS分别为0.11、0.45、0.70元。

目前公司2022年不到4倍PS，估值处于历史低位，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；竞争加剧导致产品销售不及预期。