德邦证券-振华股份-603067-量价齐升推动业绩高增，铬盐龙头逐渐兑现定价权-220426

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投资要点事件：公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告。

2021年公司实现营业总收入29.93亿元，同比增长134.14%；实现归属母公司股东的净利润3.11亿元，同比增长107.34%。

2022年一季度公司实现营业收入7.90亿元，同比增长18.36%；实现归属于母公司股东的净利润1.00亿元，同比增长173.25%。

收购重庆民丰，2021年公司产销量高增。

受益于合并重庆民丰，2021年公司折重铬酸钠产能达15万吨，主要产品产销量显著增长，助力公司2021年业绩高增。

2021年，公司重铬酸盐销量3.75万吨、营收3.49亿元，同比增长88.44%、93.53%；铬的氧化物销量10.28万吨、营收18.78亿元，同比增长111.52%、139.21%；铬的硫酸盐销量2.60万吨、营收1.03亿元，同比增长114.88%、123.05%；超细氢氧化铝销量2.39万吨、营收0.81亿元，同比增长13.81%、21.18%；维生素K3销量0.28万吨、营收1.73亿元，同比增长214.22%、212.34%。

行业格局红利显现，2022年一季度公司产品价格大幅上涨，成本传导顺利。

由于原材料硫酸、纯碱、块煤等价格持续上涨，公司对应上调产品价格。

公司完成整合后已成为全球最大铬盐生产商，格局优化下涨价较为顺利，成本压力有效传导。

2022年一季度公司重铬酸盐平均售价11775.71元，同比增长30.23%；铬的氧化物平均售价22007.56元，同比增长33.30%；铬盐联产产品平均售价16076.85，同比增长77.17%；超细氢氧化铝平均售价4044.10元，同比增长25.43%。

多重协同效应共振，公司盈利能力修复显著。

2021年公司毛利率24.96%，相较于2020年下降5.25pct；公司净利率10.42%，相较于2020年下降1.42pct。

2021年公司毛利率与净利率下降主要因为子公司重庆民丰主要产品盈利能力均弱于公司，合并后上市公司整体毛利率受重庆民丰影响。

2022年公司一季度毛利率30.49%，相较于2021年一季度上升10.53pct；公司净利率12.62%，相较于2021年一季度上升7.11pct。

经过一年的持续整合，公司黄石本部与重庆民丰在原材料采购、生产技术互补、销售渠道共享等多方面形成协同效应，重庆民丰生产经营效率持续优化，公司盈利能力修复显著，毛利率与净利率达到合并后最好水平。

投资建议。

公司行业格局红利显现，主要产品产销量高增。

未来布局金属铬等高附加值产品打开公司成长空间。

预计2022-2024年公司每股收益分别为0.99、1.19、1.42元，对应PE分别为9.6、8.0、6.7，维持“买入”评级。

风险提示：铬盐价格波动风险；原材料价格上涨风险；环保收紧推高费用风险。