银河证券-嘉元科技-688388-产能快速释放，业绩高增可期-220426

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事件：公司公布2022年一季度业绩。

22Q1公司实现营业收入9.63亿元，同比增长81.44%；归属于上市公司股东的净利润1.74亿元，同比增长57.29%，环比增加11.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.68亿元，同比增长58.35%，环比增加26.92%；基本每股收益为0.74元/股。

量价齐升推动收入增长。

产能新增以及产品21Q4涨价拉动公司22Q1营收达到9.63亿元，同比增长81.4%（自2021年以来单季度收入同比增速呈现逐季下降趋势），环比增加17.8%。

毛利率维持高位。

由于公司单吨加工费上涨以及山东嘉元产能利用率提升，22Q1毛利率达到30.14%，环比提升1.2pct，同比下降1.2pct。

期间费用增长，总费率下降。

公司围绕锂电铜箔、高频高速电路板电解铜箔等产品领域持续加大研发投入，包括增加研发人员和设备等，研发直接投入和间接投入大幅增加。

22Q1研发费用为5,047万元，同比增长112%，研发费用率达到5.2%。

22Q1公司管理费用为2,485万元，同比增长169%，主要原因是加大运营、人力、设备等资源投入、员工薪酬支出、行政费用增加以及股权激励所致。

22Q1整体期间费用率为9.28%，同比/环比分别下降2.2pct/13.4pct。

净资产收益率同比提升。

公司22Q1归母净利润达到1.74亿元，低于业绩预告的下限值，推测可能与理财收益相关；22Q1扣非净利润1.68亿元，同比/环比分别增长58.4%/26.9%。

22Q1销售净利率为18.07%，同比/环比下降2.8pct/1.1pct。

22Q1ROE/扣非ROE分别达到4.72%/4.55%，均同比提升约0.7pct。

此外，根据初步测算，预计公司单吨利润超过1.8万元。

公司产能快速释放。

2021年公司首发募投项目“5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目”成功投产；2021年8月，公司收购山东信力源电子铜箔；12月，公司在梅县区白渡镇沙坪工业园区投资建设的“年产1.5万吨高性能铜箔项目”第一条年产5000吨生产线开机试产成功。

2022年山东项目（1.5万吨）、宁德项目（1.5万吨）将陆续投产，预计年底产能有望达到8万吨左右，产销量或将超过5万吨，而公司2021年产销量仅约27,775吨。

投资建议：主要受益于电动车高景气，锂电铜箔需求旺盛。

短期内受制于阴极辊产能等因素，预计今年铜箔行业仍处于供不应求的状态。

作为宁德时代唯一铜箔合资建厂方，公司坚持以市场和客户为导向，产品定位高端，结构持续优化（4.5μm极薄铜箔），设备供应有保障，盈利能力行业领先。

预计2022-2023年营业收入56.08亿元/98.15亿元，归母净利润10.97亿元/18.06亿元，EPS为4.68元/7.71元，对应PE为13.7倍/8.3倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车销量不及预期；产业政策变化带来的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期。