国盛证券-爱美客-300896-医美巨头稳中有进，单季毛利再创新高-220426

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一季度业绩持续高增，单季毛利再创新高。

2022年一季度公司实现营收4.31亿元（yoy+66.07%），归母净利2.80亿元（yoy+64.03%），扣非归母净利2.66亿元（yoy+63.52%），其中非经常性损益1456万（包含投资收益1254万元）。

伴随中高端产品占比提升，一季度毛利率同增1.95pcts达94.45%，销售费用率同增1.83pcts至12.52%，主要由于新品推广、销售人员等人工成本增加；管理费用率同增0.55pct至5.08%；研发费用率同降2.26pcts至6.75%，带动净利率同增1.10pcts至65.03%。

考虑2021年一季度与全年收入及利润占比18%，同时4-5月份部分城市疫情影响，我们预计2022年公司营收超23亿元，归母净利超14亿元。

回款能力增强，现金流增长稳定。

1）营运能力：期末经营性现金流量净额同增0.86亿元至2.40亿元，主要系销售额与回款增加所致。

2）周转能力：期末存货为0.35亿元，较年初增长1.04%，存货周转率同比下降0.04次至0.68次；期末应收账款0.81亿元，较年初增长12.34%，应收账款周转率同比下降2.68次至5.61次；期末应付账款0.16亿元，较年初增长91.98%，主要系采购业务增加。

3）研发投入：研发费用同增24.40%至2906万元，公司在研产线丰富，全年投入预计持续增长，研发团队与综合实力领跑行业。

透明质酸+再生产品阶梯式增长，不断突破单品天花板。

核心产品“嗨体”系列持续放量，颈纹1.5ml及眼周1.0ml产品受益于高认可度市场份额持续提升，预计全年收入贡献超过75%，“熊猫针”眼周产品进一步增强中高端产品市场的定价能力及公司盈利能力，预计全年收入占比超过30%。

伴随《医疗器械分类目录》水光针纳入III类器械监管，终端机构合规程度进一步提升，冭活泡泡针作为合规水光产品，2022年销售额有望进一步释放。

再生市场产品“濡白天使针”终端口碑优质，据新氧平台统计与实际终端覆盖率，我们推测截至一季度末天使针已覆盖300+机构，审核持牌医生接近500位，牌照授权模式带动终端渠道推广快速渗透，预计全年销售额将达300%增长。

公司未来产品储备丰富，第二代埋植线已获注册型报告，局部麻醉剂利多卡因乳膏与注射用A型肉毒毒素均已进入临床试验阶段，预计将于2023-24年陆续上市，可有效提升公司全球市场竞争力，持续支持业绩高速增长。

盈利预测与投资建议：伴随线下疫情及行业规范化监管，终端机构及非合规针剂厂商加速出清，市场集中度进一步提升。

公司作为国内医美针剂龙头厂商，向多元化与全球化迈进，核心系列嗨体增长可期，重磅新品再生针剂前景广阔。

公司资质与研发壁垒雄厚，在研项目丰富，支撑长期业绩高增。

基于2022年一季度表现，我们维持预测公司2022-2024年实现营收23.19/34.34/49.49亿元，归母净利润14.30/20.85/29.59亿元，目标市值1532亿元，对应2023年73倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响线下恢复进度；新产品及技术落地不及预期；市场竞争格局恶化；H股上市及海外收购进度风险等。