国盛证券-日辰股份-603755-短期扰动不改长期趋势，看好后续弹性空间-220426

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事件：日辰股份公布2021年报及2022一季报，2021年实现营收3.4亿元，同比+28.6%，归母净利润0.8亿元，同比+0.1%，单Q4实现营收1.0亿元，同比+24.3%，归母净利润0.3亿元，同比+13.5%；2022Q1实现营收0.8亿元，同比+7.1%，归母净利润0.1亿元，同比-7.5%。

疫情短期扰动餐饮渠道，食品加工增长稳健。

1）分渠道看，餐饮/食品加工收入2021Q4同比+23.0%/+3.7%，餐饮/食品加工/品牌定制/直营电商/直营商超/经销2022Q1收入同比-11.4%/+9.6%/+60.1%/+18.2%/-29.9%/+76.3%，疫情对餐饮及KA渠道扰动较大，品牌定制及经销渠道放量部分弥补餐饮渠道下滑；2）分产品看，酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂收入2021Q4同比+31.8%/+5.6%/+37.6%，2022Q1同比+8.4%/+1.0%/+59.3%；3）分区域看，华东/华北/东北/华中/华南收入2021Q4同比+29.4%/-4.7%/+17.9%/+3.9%/+225.4%，2022Q1同比+24.3%/-27.9%/+12.1%/-49.4%/+56.3%。

短期渠道结构变动拖累盈利表现。

1）2021Q4毛利率43.5%，同比+2.1pct，销售/管理/研发/财务费用率5.9%/9.0%/3.1%/4.3%，同比+5.2/-2.2/-0.2/+5.6pct，销售费用率同比提升较大主要系2020Q4运费集中调整致使销售费用低基数，净利率25.1%，同比-2.4pct；2）2022Q1毛利率39.4%，同比-4.2pct，主要系渠道结构变动，高毛利率餐饮客户占比下滑，销售/管理/研发/财务费用率6.2%/10.7%/4.1%/0.6%，同比+0.0/-1.7/+0.2/+1.3pct，净利率18.2%，同比-2.9pct。

看好后续餐饮复苏趋势下公司业绩弹性释放。

公司华东地区收入占比较高（2021年占比68.7%），短期收入表现关注疫情发展节奏，公司在产品研发、生产工艺以及B端客户先发优势上竞争力突出，后续随着疫情管制放开，餐饮产业链复苏推动下收入有望释放较大弹性；长期看定制调味料行业成长趋势不改，公司作为国内领先的定制复调企业，有望持续进击。

投资建议。

我们根据年报及一季报情况调整2022-2023年盈利预测，并引入2024年预测，预计2022-2024年营业收入4.1/5.3/6.9亿元（2022-2023年前值4.5/5.9亿元），同比+21.9%/+28.1%/+30.5%，归母净利润1.0/1.3/1.7亿元（2022-2023年前值1.2/1.6亿元），同比+17.1%/+34.2%/+30.4%，对应PE34/26/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、食品安全风险。