国海证券-均胜电子-600699-事件点评：Q1控费效果显著，汽车电子业务良好增长-220426

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　　事件:
　　均胜电子发布2021年年报和2022年一季报：2021年，公司实现营业收入456.70亿元，同比-4.64%；实现归属于上市公司股东的净利润-37.53亿元；同比-709.13%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润-37.87亿元，同比-1206.81%。2022年Q1，公司实现营业收入117.30亿元，同比-4.53%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.58亿元，同比-171.32%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润-0.46亿元，同比-119.12%。
　　投资要点：
　　Q4利润端承压，2022Q1环比有所改善。2021年商誉减值20.2亿元。2021Q4，公司实现营业收入115.63亿元，同比-17.46%；实现归母净利润-37.71亿元，同比-519.93%；毛利率6.9%，同比-1.82pct；净利率-36.68%，同比-41.82pct。2022Q1，公司毛利率10.87%，同比4.57pct，环比+3.97pct；净利率-2.61%，同比-4.96pct，环比+34.07pct。公司2021年归母净利润下滑，主要原因为公司对汽车安全事业部相关资产组的商誉计提减值约20.2亿元，以及上游原材料和运输费用上涨。
　　Q1控费效果明显。公司全年销售费用率2.59%，同比+0.71pct；管理费用率6.05%，同比-0.35pct；研发费用5.14%，同比+0.33pct；财务费用率2.13%，同比-0.11pct。全年期间费用率15.92%，同比+0.58pct，主要原因是研发费用率提升所致。2022Q1，销售费用率1.38%，环比-3.70pct；管理费用率6.13%，环比-0.97pct；研发费用率4.74%，环比-0.87pct；财务费用率1.27%，环比-2.45pct。Q1整体期间费用率13.52%，环比-8.00pct，控费效果明显。
　　分业务来看：
　　汽车电子：公司汽车电子系统实现营业收入127.1亿元，同比+24%，毛利率18.99%，同比+1.6pct。其中1）智能座舱/网联系统业务收入106.1亿元，公司控股子公司均联智行于2021年8月与华为在智能座舱领域展开合作，开发完整的智能座舱解决方案，预计2022年四季度开始量产。智能座舱交互系统领域，公司与大众、宝马、奥迪、特斯拉等国际客户保持合作，并不断拓展与国内自主品牌及新势力客户。智能网联领域，公司车路协同5G-V2X技术于2021年5月搭载于高合HIPHIX量产落地，成为全球首次量产，同时国内新势力订单于2022年初量产。2）新能源管理系统业务收入21亿元。公司产品包括BMS、充电升压模块、OBC等，是宝马、奔驰、大众、保时捷等核心供应商。3）智能驾驶业务上，公司于2021年7月成立俊生汽车技术研究院，定位该领域Tier 1，开展L0-L4级自动驾驶技术研发。
　　汽车安全系统：公司汽车安全系统业务营业收入323.1亿元，同比2.5%，毛利率8.49%，同比-2.75pct。公司汽车安全事业部于2021年11月引入战略投资者，进一步拓展国内汽车安全业务份额。公司主动安全领域持续深耕DMS系统，凯迪拉克已搭载量产，未来将在通用等品牌其他车型中大规模应用。
　　盈利预测和投资评级   我们看好公司智能驾驶领域布局，智能网联业务产能提升，汽车主动安全业务稳步向前。预计公司2022-2024年实现营业收入494.4、562.8、598.1亿元，同比增速为8%、14%、6%；实现归母净利润7.6、11.6、14.5亿元，同比增速120、53%、25%；EPS为0.55、0.85、1.06元，对应PE为18、12、10，估值相对合理。但由于公司对KSS和日本高田的资产整合仍需时日，业绩表现存在一定不确定性，因此下调评级至“增持”。
　　风险提示   1）原材料价格持续上涨；2）国际海运价格持续上涨；3）新能源汽车销量增长不及预期；4）公司新客户拓展不及预计；5）公司大客户销量不及预期；6）公司新业务产能不及预期；7）公司业务整合不及预期；8）公司商誉减值超过预期。