东方证券-贵州茅台-600519-一季度业绩表现亮眼，看好全年盈利增速-220426

《东方证券-贵州茅台-600519-一季度业绩表现亮眼，看好全年盈利增速-220426（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-贵州茅台-600519-一季度业绩表现亮眼，看好全年盈利增速-220426（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　22Q1盈利增速高于预告，开门红业绩亮眼。公司发布22年一季报，22Q1实现营业收入322.96亿元（yoy+18.4%），归母净利润172.45亿元（yoy+23.6%），盈利增速高于此前约19%的预告值。
　　茅台酒增速中枢上移，直销渠道快速发展。拆分产品，22Q1茅台酒收入288.6亿元，同比增长17.4%，增速中枢较21年提升明显；系列酒收入34.3亿元，同比增长29.7%，系列酒增速较高，预计主要受益于茅台1935等新品的投放。拆分渠道，22Q1直销收入108.9亿元，同比大幅增长127.9%，占比提升16.2pct至33.7%，直销渠道快速增长，预计受益于“i茅台”电商平台上线等一系列渠道改革措施；批发收入214.0亿元，同比下滑4.7%，公司扩大直销的趋势继续推进。22Q1末，经销商数量2190家，环比减少3家，均为酱香系列酒经销商；单经销商创收977万元（yoy-6.5%），预计公司对经销商的配额有所收缩。22Q1末，公司合同负债余额83.22亿元，同比增加29.81亿元；22Q1销售商品、提供劳务收到的现金314.88亿元，同比增长41.2%，现金回款大幅增长，将有力支持未来业绩增长。
　　渠道与产品结构改善推升毛利率，盈利能力提升明显。22Q1毛利率92.37%（yoy+0.69pct），预计主要受益于直销渠道占和非标茅台占比提升、以及茅台1935等产品提升系列酒毛利率。22Q1销售费用率1.64%（yoy-0.44pct），营收规模扩大摊薄费用率；管理费用率6.60%（yoy+0.08pct），税金及附加占营收比重13.43%（yoy-0.61pct）。综合，22Q1销售净利率达55.59%（yoy+1.42pct），提升明显。
　　飞天批价环比平稳，看好公司穿越经济周期。边际上，目前飞天茅台整箱和散瓶的批价分别在2830元和2630元左右，环比保持平稳。受疫情等因素影响，宏观经济短期承压，但茅台酒下游需求仍保持旺盛，支撑公司业绩稳定增长。长周期来看，根据我们对白酒周期的复盘，并参考海外烈酒龙头，龙头公司具备穿越经济周期的能力，长期增长确定性高。国内白酒消费升级大趋势不变，坚定看好公司未来的成长空间，在当前的估值水平下，建议关注公司的长期配置价值。
　　盈利预测与投资建议
　　上调收入和毛利率，下调费用率，预测公司22-24年每股收益分别为50.49、58.48和66.68元（原22-24年预测49.95、57.53和65.35元）。维持前次报告22年45倍PE估值，对应目标价2272.05元，维持买入评级。
　　风险提示：基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。