方正证券-百润股份-002568-预调酒保持高增，规模效应持续释放-210726

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事件：公司上半年收入12.12亿元，同比+53.72%，归母净利润3.69亿元，同比+73.94%，扣非利润3.41亿元，同比+88.35%。

核心内容：1、公司业绩一如既往的靓丽，保持高速增长趋势。

Q2收入6.95亿元，同比+54.4%，归母净利润2.38亿元，同比+58.5%。

分产品看，预调酒Q2收入5.99亿元，同比+50.1%，净利润同比+53.28%。

香精业务受益于下游软饮料行业消费升级，加速推新，在高基数下Q2收入达到0.95亿，同比增长87.5%。

分渠道来看，上半年线下/数字零售/即饮渠道收入分别为8.46/2.97/0.51亿元，分别同比+44.15%/+59.49%/+306.9%。

线上占比达到28%。

2季度末公司经销商数量达到1755家，同比增加11%。

2、规模效应体现，净利润率提升：随着规模扩大，生产效率提升，公司毛利率持续提升。

扣除运费调整至营业成本的影响，预调酒上半年毛利率提升2.61pct，整体净利润率提升3.54个百分点达到30.43%。

其中二季度由于加大了销售费用投放，毛销差略微下降0.76个百分点。

去年疫情期间费用投放相对减少，今年恢复正常。

但是由于管理费用，研发费用等规模效应，Q2净利润率提升0.84个百分点达到34.23%。

3、清爽、强爽系列产品顺利推新，崃州威士忌品牌启动宣传：二季度公司在线上新推草莓乳酸菌口味微醺，清爽系列、强爽苹果西打口味以及0糖9度系列，市场反馈佳。

公司的产品结构向不同子系列，不同度数，不同口味延展，扩张消费人群与消费场景。

下半年线下开始新品铺货，线上还会有新品推出。

5月，崃州威士忌内测酒亮相北京WHISKY+展会，公司以“在威士忌的世界地图上点亮中国产区”等作为传播理念，正式启动包括“崃州”在内的威士忌自有品牌的前期品牌文化宣传。

4、盈利预测与评级：预计公司2021-2023年实现归母净利8.2/11.8/16.5亿元，同比+54%/+43%/+40%，EPS分别为1.10、1.57、2.21元/股，PE分别为68/48/34。

市场整体调整带来布局机会，维持强烈推荐评级！5、风险提示：1）新产品推广不达预期；2）产能投放进度低于预期；3）行业竞争加剧，销售费用投放加大；4）食品安全风险。