东方证券-歌尔股份-002241-一季度扣非高增长，中报指引一如既往强劲！-220426

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事件：公司发布22年一季报并发布中报业绩预告。

一季度扣非高增长：公司22Q1营收201亿元，同比增长43%，归母净利润9.0亿元，同比略降7%，扣非归母净利润8.8亿元，同比增长46%（位于此前预告40-50%区间中上）；一季度毛利率、净利率分别为13.7%/4.5%（21Q4为12.8%/3.7%）。

业绩表现亮点及原因：1）智能硬件营收101亿元、同比增长125%，VR保持高景气，北美客户出货及盈利水平持续高企，同时游戏机份额提升、可穿戴等新型硬件加速放量；2）智能声学整机营收65亿元、同比增长6%，在大客户新机拉动下稳定增长；3）VR盈利能力持续提升，耳机、可穿戴、游戏机等新产品爬坡顺利，公司利润率环比稳定提升，同时经营性现金流（同比增长68%）、存货水平、各项周转率等指标均保持健康；4）归母净利润同比略降因去年同期约4亿投资收益非经。

中报指引一如既往强劲：公司预告22H1业绩同比20-40%，对应归母净利润为20.8-24.2亿元，扣非净利润19.0-21.8亿元，其中Q2单季归母净利润11.8-15.2亿元（同比增长55-100%），扣非净利润10.2-13.0亿元（同比增长26-61%），略超市场预期。

我们认为公司Q1-Q2业绩一如既往地保持高增长，源自于VR订单保持高景气（Q2出货量同比/环比均有望显著增长），游戏机等新型硬件产量继续释放，以及整体管控成效的进一步体现。

各产品展望继续向好：1）VR逻辑有望持续兑现：短期北美及国内客户拉动出货量显著增长，中期北美客户高端版、日本客户等新品量产带来增量弹性，长期基于国内外VR生态完善、应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR硬件出货量未来几年有望继续保持快速增长；2）其他产品线百花齐放：TWS耳机稳定增长（下半年有望迎新机上市）、公司作为二供的游戏机出货量持续增长、国内大客户重点布局智能穿戴，今年营收和利润都会有显著增量贡献。

我们继续看好公司不断夯实的核心竞争力及长期成长趋势，VR/AR是公司亮点，但公司不仅有VR/AR。

盈利预测与投资建议我们维持公司22-24年每股收益分别为1.75、2.29、2.81元的预测，根据可比公司22年23倍PE估值水平，对应目标价为40.25元，维持买入评级。

风险提示VR/AR发展不达预期；TWS耳机销量不达预期；全球疫情恶化风险。