安信证券-盐湖股份-000792-“锂+钾肥”双主业表现强劲，远期扩产蓄势待发-220426

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■事件：（1）公司发布2021年度报告，2021年营业收入147.78亿元、同比增长5.44%，其中2021Q4营业收入39.80亿元，同比增长10.58%、环比下降14.16%。

2021年归母净利润44.78亿元、同比增长119.58%，其中2021Q4归母净利润7.63亿元，同比增长1070.61%、环比下降52.33%。

2021年扣非归母净利润44.82亿元、同比增长108.57%，其中2021Q4扣非归母净利润5.5亿元，同比增长1669.67%、环比下降69.92%。

（2）公司发布2022年一季报，2022Q1营业收入76.17亿元，同比增长152.5%、环比增长91.4%。

2022Q1归母净利润34.97亿元，同比增长340.91%、环比增长358.3%。

2022Q1扣非归母净利润34.80亿元，同比增长343.33%、环比增长532.23%。

■钾肥与锂盐业务贡献主要毛利。

营收方面，钾肥、锂盐业务营业总收入分别为108.11、18.14亿元，依次同比增加3.82%、373.59%，占营收比例分别为73.15%、12.28%。

营业成本方面，钾肥、锂盐业务营业成本分别为34.05、5.44亿元，依次同比-26.33%、+62.17%，占营业总成本比例分别为57.02%、9.11%。

毛利方面，钾肥、锂盐业务毛利分别为74.06、12.71亿元，依次同比增加27.88%、2559.3%，占总毛利比例分别为84.1%、14.43%。

毛利率方面，受益于主营产品价格景气，钾肥业务毛利率同比提升12.89pct至68.51%，锂盐业务毛利率同比提升57.56pct至70.03%。

■盐湖提锂低成本优势凸显，量价齐增助推锂业务放量。

（1）量：2021年碳酸锂产销分别为2.27、1.93万吨，Q1产销分别约0.7、0.67万吨，截至2022年Q1库存约0.37万吨，公司现有3万吨碳酸锂产能，随着Q2盐湖产能加速释放，预期锂业务业绩将进一步提升。

（2）价：2021年公司碳酸锂售价9.41万元/吨（不含税），Q1价格快速上涨，据SMM电池级、工业级碳酸锂均价分别为42.2万元/吨、40.6万元/吨，环比+101%、+104%。

（3）成本：2021年单吨锂盐成本2.82万元/吨、单吨毛利6.59万元/吨，以全年45万元/吨（含税）计算，单吨毛利约37万元/吨,锂价高位假设下公司盈利弹性显著。

■钾肥价格大涨，利润持续兑现。

（1）产销：氯化钾产销稳定，2021年氯化钾库存70.91万吨，Q1氯化钾产量约114万吨，销量约145万吨，单季度消耗库存约31万吨，目前仍有库存约40万吨，2022全年销量或有增加。

（2）单吨毛利情况：2021年公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2282、719、1563元/吨。

■盐湖提锂、钾肥双龙头，业绩或持续释放。

（1）国内钾肥高度依赖进口，盐湖股份钾肥战略地位凸显，同时供应端受俄乌危机等扰动，钾肥价格持续走高，根据百川盈孚，2022年4月21日公司氯化钾五月价格预计上调，基准产品60%晶粉出厂价3980元/吨，承兑加50元，钾肥板块盈利能力有望显著提升。

（2）公司盐湖提锂产能弹性可观。

公司拥有年产3万吨碳酸锂产能，为全国卤水提锂产能最大、全球领先水平，盐湖比亚迪3万吨电池级碳酸锂项目正在进行中试，另有4万吨碳酸锂产能在规划中，伴随新能源汽车在我国战略地位逐步提升，国内锂资源开发进展有望加速。

■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为352.86、364.18、388.45亿元，实现净利润153.21、156.74、162.64亿元，对应EPS分别为2.82、2.89、2.99元/股，目前股价对应PE为9.2、9.0、8.7倍。

维持“增持-A”评级，6个月目标价36元/股。

■风险提示：主营产品价格不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。