安信证券-扬农化工-600486-Q1业绩超预期，项目达产推进顺利-220426

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■事件：公司发布2022年一季报，实现营收52.68亿元（同比+42.08%），归母净利润9.04亿元（同比+103.51%，环比+337.88%）。

Q1业绩超预期，创单季度新高，项目投产持续贡献增量：公司2022Q1业绩大幅增长，主要由于优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段建成投产，产能、产量较上年同期增加，同时主要农药产品价格较上年同期上涨。

2022Q1公司原药、制剂销量分别为2.84万吨、1.69万吨，平均销售价格分别为11.21万元/吨、5.55万元/吨（同比上涨41.26%、77.21%）。

据百川，公司产品氯氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦、麦草畏、吡唑嘧菌酯2022Q1价格同比2021Q1/2022Q1较2021全年均价变动分别为5.0%/1.3%、63.3%/31.8%、153.2%/46.9%、1.0%/1.6%、64.9%/44.4%。

2022Q1毛利率29.77%，同比增长6.29pct，环比2021Q4增长7.37pct，基于产业链配套完整的成本优势明显。

上半年是农药销售旺季，目前农药价格虽然较2022Q1有所下降，但同比依然提升，公司多产快销、以量补价，预计业绩将同比持续向好。

■工程建设速度领先，大型新项目计划有望打开远期成长空间：据公告，公司优嘉四期第一阶段建成并于2022年初调试生产，第一阶段产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种。

工程建设速度保持行业领先，子公司优嘉公司一至四期项目快速建成，调试均一次性取得成功。

据葫芦岛政府官网，公司已签订战略合作意向协议书，计划总投资100亿元在葫芦岛建设大型农药精细化工项目，有望打开远期发展空间。

■先正达入主后，深化内部协同，加强研产销一体化优势：据公告，2021年先正达集团完成受让公司36.17%股份的过户手续，成为公司的控股股东，公司有望享受先正达集团内部农化协同带来的发展红利。

据公告，公司2021年海外贸易业务同比增长93.4%，同时大力开展自主登记，奠定扩大销售的基础。

■投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为20.8亿、23.4亿、28.2亿元，对应PE18、16、13倍，维持买入-A评级。

■风险提示：产品价格波动、需求不及预期等。