华西证券-融捷股份-002192-坐拥优质锂矿资源，主营业务即将开花结果-220426

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战略眼光独到，锂矿+锂盐业务迈入正轨公司从2005年起进入新能源材料锂行业，主要是沿着资源端、锂电材料及设备领域布局，最上游是锂矿资源的采选，中游是锂盐加工，下游主要为锂电设备。

目前公司已形成了较为完整的锂电材料产业链布局，其中以锂矿采选、锂盐及深加工和锂电设备为主，以镍钴锂湿法冶炼及深加工和锂电池正极材料为辅。

锂矿方面公司全资控股融达锂业，拥有川内资源禀赋最好的甲基卡134号脉矿山，目前产能7万吨/年。

锂盐深加工方面，除了控股的长和华锂以外，公司参股成都融捷锂业40%股权，目前一期2万吨锂盐产能正在试生产待验收，锂电设备方面控股东莞德瑞，客户主要为锂电池行业头部企业，主要有其战略股东比亚迪等。

随着融达锂业采选产能和成都融捷锂业加工产能的逐步释放，公司将依托融捷集团及关联方和公司在锂电材料产业链的完整布局，进一步打通上下游锂电材料产业链，充分共享技术传承，发挥产业链协同优势。

134号脉竞争优势明显，充分享受本轮价格上涨周期根据公司公告，甲基卡锂辉石矿134号脉矿山保有矿石资源储量2,899.50万吨，平均品位超过1.42%，矿脉集中，开采条件优越，部分矿体呈正地形裸露地表，适宜于采用露天开采。

融达锂业目前具有105万吨/年露天开采能力及45万吨/年矿石处理的选矿能力。

自2010年建成投产以来，经过几年生产与运作经验的积累，已经形成了较为成熟的高寒条件下锂矿采选技术，从而保证锂精矿的品位保持稳定。

其中原矿品位常年位于1.3-1.4之间；锂精矿品位一直维持在5.5%以上，尾矿品位一直维持在0.5%左右，并努力降低至0.5%以下。

2019年6月10日矿山正式复工投产，2019-2021年锂精矿产销量分别为2.78/0.65万吨、5.84/7.07万吨、4.4/4.8万吨,预计2022年可实现满产。

鸳鸯坝选厂建设积极推进中，134号脉将成为国内硬岩矿增产的主要贡献方融达锂业目前具有105万吨/年露天开采能力及45万吨/年矿石处理的选矿能力，根据公司公告，二期康定融捷锂业锂矿精选项目规划为250万吨/年，选址在康定市姑咱镇鸳鸯坝地块，建成投产后可形成47万吨锂精矿产能，考虑到目前公司105万吨采矿产能，预计每年可以产出约20万吨锂精矿，届时甲基卡134号脉将成为国内锂精矿年产能最大的矿山。

2021年项目主要是开展建设前的要件办理相关工作及组织部分辅助工程施工。

我国目前硬岩锂精矿主要依赖进口，2021年川西业隆沟+134号脉共生产锂精矿8.58万吨，业隆沟矿山暂无扩产计划，一期产能为7万吨/年，我们预计2022年能够满产，134号脉待鸳鸯坝选厂投产后精矿年产能即由当前的7万吨/年扩大至20万吨/年，此外还有李家沟锂辉石矿目前仍在建设中，达产以后年产18万吨锂精矿，由此可见公司134号脉将是国内近2年内非常重要的硬岩矿增量来源。

成都融捷锂业进入试生产，2022Q1投资收益贡献明显成都融捷锂业首期锂盐产能2万吨/年，包括1.2万吨/年碳酸锂和0.8万吨/年氢氧化锂，根据公司公告披露，已经在2021年底开始带料联动调试工作，并在年内成功产出高品质电池级碳酸锂和氢氧化锂约1,100吨，公司目前持有成都融捷锂业40%股份。

2022Q1，成都融捷锂业共生产锂盐产品3100吨，销售锂盐产品2400多吨，产能爬坡情况可观。

成都融捷锂业当期贡献的权益利润计入长期股权投资收益，2022Q1为1.83亿元，持股比例40%，折回成都融捷100%权益的净利润为4.57亿元，单吨净利润19.02万元/吨，盈利可观，投产即为公司贡献大额利润。

投资建议公司是国内少有拥有自有矿山的企业，并且矿山质地优秀，储量大，适合露天开采，综合开采成本低。

公司目前锂辉石精矿年产能约7万吨，随着鸳鸯坝250万吨选矿厂扩建完成，公司年产锂精矿有望达到20万吨，未来随着上游原矿供应问题解决后公司，锂精矿年产能可进一步扩大至47万吨/年。

我国目前硬岩锂精矿主要依赖进口，2021年川西业隆沟+134号脉共生产锂精矿8.58万吨，业隆沟矿山暂无扩产计划，一期产能为7万吨/年，预计2022年能够满产，134号脉待鸳鸯坝选厂投产后精矿年产能即由当前的7万吨/年扩大至20万吨/年，此外还有李家沟锂辉石矿目前仍在建设中，达产以后年产18万吨锂精矿，由此可见公司134号脉将是国内近2年内非常重要的硬岩矿增量来源。

目前锂精矿价格快速上涨，主要是锂精矿供给缺口明显，公司自产矿石成本在行业内有明显优势，公司锂矿业务有望从今年开始快速放量，增厚公司利润。

此外，公司参股投资的硬岩矿锂盐加工厂成都融捷于年初进入试生产，公司产能释放正好赶上行业景气周期，将快速提升公司业绩。

我们预测公司2022-2024年营业收入分别为38.74亿元、49.93亿元、55.50亿元，分别同比增长320.8%、28.9%、11.2%，归母净利润分别为17.20亿元、26.93亿元、31.34亿元，分别同比增长2418.7%、56.6%、16.4%，对应EPS分别为6.62元、10.37元、12.07元，对应2022年4月25日收盘价80.60元，PE为12.17/7.77/6.68X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示1.锂盐业务建设进度不及预期；2.锂矿出矿量不及预期；3.锂资源价格下滑明显。