海通国际-瑞联新材-688550-以化学合成等技术为核心，大力发展显示材料、医药产品、新能源等新材料-220426

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公司以化学合成、纯化等技术为核心，专注发展显示材料、医药产品、电子化学品等新材料。

显示材料产品主要为OLED材料、液晶材料；医药产品包括医药中间体和原料药（研发阶段，暂无销售），电子化学品主要产品包括光刻胶单体、聚酰亚胺单体、膜材料中间体和新能源材料（项目建设中，暂无销售）。

显示材料方面，公司生产的OLED材料主要包括OLED升华前材料和中间体，公司生产的OLED升华前材料已实现对发光层材料、通用层材料等主要OLED终端材料的全覆盖。

液晶材料以单体液晶为主，下游客户包括Merck、JNC和国内三大混晶厂商江苏和成等。

医药产品方面，公司目前生产的医药中间体产品属于小分子化学药中间体，且以创新药中间体为主，主力产品的客户系全球知名药企，且对客户的供应处于独供或一供的地位。

新能源材料方面，2021年，公司积极布局新能源领域，投资建设蒲城海泰新能源材料自动化生产项目生产VC和FEC材料，为公司成长再添动力。

2018-2022Q1公司营业收入和净利润实现快速增长。

2018-2022Q1公司营业收入分别实现8.57、9.90、10.50、15.26、4.25亿元，同比增长19.12%、15.6%、6.00%、45.35%、38.00%，公司归母净利润分别实现0.95、1.48、1.75、2.40亿元，同比增长21.32%、56.87%、18.15%、36.7%、57.91%。

根据2021年年报，2021年公司各业务板块营收持续增长，尤其是以OLED为代表的显示材料板块对整体营收贡献较大。

其中OLED材料实现营业收入4.37亿元，同比增长54.91%；液晶材料实现营业收入7.65亿元，同比增长59.40%。

医药业务实现销售收入2.8亿元，同比增长13.71%。

公司持续扩产OLED材料、原料药及新能源材料等项目，增强公司核心竞争力。

2020年公司募集资金18.4亿元用于OLED及其他功能材料生产项目、高端液晶显示材料生产项目；2021年4月，公司计划投资4.2亿元用于渭南瑞联制药有限责任公司原料药项目，项目建设周期为48个月，分两期完成，第一期18个月，第二期30个月；2021年11月公司计划投资投资1亿元用于建设蒲城海泰能源材料自动化生产项目，项目建成后，预计可生产碳酸亚乙烯酯（VC）产品1500吨/年、氟代碳酸乙烯酯（FEC）产品500吨/年。

盈利预测与估值。

受益于OLED市场规模不断增长，公司显示材料持续超预期，我们上调对公司的盈利预测。

我们预计公司2022-2024年净利润分别为3.56亿元（上调18.81%），4.66亿元（上调25.36%）和5.55亿元（新引入），对应EPS分别为5.08、6.64、7.91元/股，参考同行业可比公司估值，谨慎给予公司2022年25倍PE，对应合理价值127元（上期目标价122.4元，基于2021年36倍PE，上调3.73%），维持“优于大市”评级。

风险提示。

医药中间体业务低于预期、OLED材料价格下降。