海通国际-王力安防-605268-安全门锁行业领军者，产能翻倍巩固竞争优势，智能锁开启新增长点-220426

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安全门锁行业首家上市公司，重视研发创新。

公司96年创立，实际控制人为王跃斌先生及其妻女，主营安全门、智能锁、木门、门窗、智能家居等，品牌连续10年蝉联行业第一。

21年钢质安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现收入18.5/1.6/5.4/1.0亿，收入占比分别为69.97%/6.12%/20.32%/3.59%。

截至2021年，员工总数4739人，其中设计研发人员占比6.25%。

安全门行业历久弥新，消费升级智能锁表现亮眼。

我国是全球木门产销第一大国，20年产值达到1570亿元，03-20年总产值CAGR为16.3%。

木门行业普遍存在着企业规模偏小、产品质量不够稳定等特点。

安全门消费属性与木门较强相似，但是品牌效应更强。

按全国5000+万樘安全门，平均每樘700-800元的单价计算，则安全门市场规模约在350-400亿。

木门和安全门受地产周期影响较大，相较而言，智能锁19年渗透率约为7%，相较发达国家仍有较大提升空间。

全国15-19年智能门锁企业约为600/800/1200/2000/2200家，新兴赛道竞相赛跑。

产能加大投放巩固竞争优势，智能锁有望成为新增长点。

公司防盗门锁自研自产，技术优势突出，为top500房地产企业门类首选品牌。

分品类来看，钢制安全门贡献约75%以上收入。

智能锁21年达到1.6亿收入，同增56.44%，消费升级趋势下有望贡献第二增长曲线。

公司作为业内唯一上市企业，规模、资金、品牌优势明显。

上市后公司加大产能投放，打造智能制造工厂降本增效，有望进一步拉开同行竞争差距。

工程渠道优质，零售渠道稳居行业第一。

分渠道来看，公司收入渠道分为经销商、工程和电商。

近年来渠道结构较为稳定，21年占门锁制造业收入比例分别为52.19%/46.33%/1.48%。

截止20H1，达到一定规模的经销商数量为1945家。

由于零售渠道基本采取全款发货模式，工程渠道经销商承担垫资角色。

工程业务模式下，经销商多数情况下负责安装服务工作，公司要求经销商，按照合同金额扣除安装服务费后全额缴纳工程保证金，工程保证金到位后安排发货。

因此公司现金流表现较好，资金断裂风险可控。

盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司22-23年净利润分别为2.71/3.65亿元，同增97%、35%。

考虑到公司近年加大产能投放，细分领域实力增强，安全门行业龙头地位不断巩固，同时智能锁业务打开新增长曲线。

参考可比公司给予22年21倍PE，对应目标价13.0元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。