国盛证券-“量价淘金”选股因子系列研究（一）：基于对知情交易者信息优势的刻画，如何将隔夜涨跌变为有效的选股因子？-220426

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前言：国盛金工推出“量价淘金”选股因子系列研究，旨在深耕量价选股领域，为多因子模型增砖添瓦。

作为系列研究第一篇，本报告从一个具体的切入口“隔夜涨跌幅”入手，对其进行深入探索，展示我们研究新因子的理念与方法。

传统隔夜涨跌幅因子：传统隔夜因子（今开/昨收-1）表现为非常微弱的动量，回测期2012/01/01-2022/03/31内，其在全体A股中的月度IC均值为0.006，接近于0；5分组多空对冲的年化收益为2.27%，信息比率仅为0.26，最大回撤超过30%，选股效果较弱。

隔夜跳空因子：目前市场上常用的改进方案，是对隔夜涨跌幅加绝对值，构建隔夜跳空因子。

该因子的选股能力优于传统隔夜因子，5分组多空对冲的信息比率为0.85，但整体来看效果仍然一般。

新隔夜因子MIF：顺着大家常见的改进思路，在对隔夜涨跌幅加绝对值的基础上，利用成交量的信息，计算隔夜涨跌幅绝对值与昨日换手率的相关系数，构造新的因子。

该因子衡量了知情交易者信息优势的大小，也反映了市场有效性的强弱。

在回测期2012/01/01-2022/03/31内，新因子在全市场的月度IC均值为-0.028，年化ICIR为-2.43；5分组多空对冲的年化收益为10.91%，信息比率可达2.49，月度胜率为73.55%，最大回撤仅为2.70%，选股效果显著优于传统因子。

另外，在剔除了市场常用风格和行业的干扰后，纯净新因子的年化ICIR仍可达到-2.27，仍然具备有效的选股信息。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。