国信证券-三七互娱-002555-业绩持续向上，新品及海外表现优异-220426

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21年业绩超预告上限，1季度继续保持高增长。

1）公司公告2021年实现营业收入162亿元、归母净利润28.75亿元，同比分别增长12.62%、4.15%，对应EPS1.31元，高于业绩预告上限（业绩预告归母净利润28-28.5亿元）。

其中21年Q4实现营业收入41.06亿元、归母净利润11.54亿元，同比分别增长32.0%、130.5%，对应全面摊薄EPS0.52元，继续保持高增速；业绩高增长主要在于新上线的多款游戏表现优秀，同时海外市场快速增长；2）公司发布2022年Q1业绩预告，预计实现归母净利润7.4-7.7亿元，同比534-559%；3）21年度计划向全体股东每10股派送现金股利3.70元（含税），不派送红股，不以资本公积转增股本。

产品精品化、多元化和市场全球化持续推进。

1）新品方面，报告期内新上线的《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。

其中《斗罗大陆：魂师对决》上线后表现优异，最高位居iOS游戏畅销榜TOP4，平均排名第11名，验证公司精品化战略。

同时自研储备产品立项类别涉及MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类，产品品类持续多元化；2）海外实现营收47.77亿元，同比增长122.94%，收入占比达到29.5%；公司海外品牌37GAMES覆盖多个国家和地区，游戏类型涉及SLG、MMORPG、模拟经营、卡牌等。

报告期内公司海外发行的移动游戏最高月流水超7亿，新增注册用户合计超过5500万，最高月活跃用户超过850万，出海业务表现优异；3）新品方面，2022年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，有望推动公司游戏业务继续保持高成长。

股权激励助力长期成长。

公司发布第四期员工持股计划（草案），计划以回购专用证券账户回购的股份1630万股激励不超过650人，受让公司回购股票的价格为0元/股，存续期为72个月，考核条件为2022/23/24年营业收入分别不低于186/203//219亿元或净利润分别不低于33/36/39亿元。

风险提示：游戏新品流水不达预期；出海盈利低于预期；监管政策风险等。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

我们维持22/23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计2022/23/24年归母净利润分别为33/38/43亿元，同比增速16/15/12%；摊薄EPS=1.50/1.72/1.92元，当前股价对应PE=14/13/11x。

公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利，维持“买入”评级。