天风证券-大华股份-002236-智慧物联驱动业绩稳健增长，定增项目注入新动能-220426

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事件：公司发布2022年一季度报&2021年年度报告，2021年公司实现营业收入328.35亿元，同比+24.07%，实现归母净利润33.78亿元，同比-13.44%；2022年Q1公司实现营业收入58.48亿元，同比+14.34%，实现归母净利润3.56亿元，同比+2.30%；2021年Q4公司实现营业收入113.50亿元，同比+10.20%，实现归母净利润9.79亿元，同比-9.12%。

点评：AI赋能业务初见成效，物联网市场前景广阔，疫情缓解后国际经济复苏，海外市场业务高速增长。

非公开发行计划获批，持续赋能公司长期业绩增长。

排除子公司股权让渡等因素，公司21年整体业绩维持稳健增长。

1）公司21年实现营业收入328.35亿元，同比+24.07%，实现归母净利润33.78亿元，同比13.44%，我们认为主要原因在于20年公司出售子公司华图微芯，其高投资收益导致20年净利润基数较高。

排除该因素影响，整体公司业绩稳健增长。

2）公司21年毛利率为38.91%，同比-3.79pct，我们认为主要原因在于2020年热成像产品毛利较高，导致上年基数较高。

排除上述因素影响，21年整体毛利水平保持稳定。

AI赋能初见成效，创新业务成为重要推动力。

按地区拆分业绩：1）境内业务2021年实现营收193.47亿元，同比+21.07%，毛利率为37.28%，同比-0.58%pct。

其中ToB业务实现营收86.22亿元，同比+27.61%，毛利率为42.06%，同比+0.29pct，公司搭建“一体系两平台”的技术架构体系，AI赋能业务初见成效；ToG业务实现营收58.52亿元，同比+3.17%，毛利率为41.75%，同比+1.05pct。

公司在交通、交警、港口、公共民生等行业持续开拓；其他业务营收48.72亿元，同比+37.22%。

2）境外业务2021年实现营收134.89亿元，同比+28.63%。

疫情缓解后国际经济复苏，海外市场业务高速增长。

按产品拆分业绩：创新业务实现营收28.47亿元，同比+61.70%。

公司持续大规模研发投入，21年研发投入34.52亿元，同比+15.16%，占营业收入10.51%。

公司利用在视频、安防领域的积累，积极探索机器视觉和机器人、智慧生活、视讯协作等创新业务，增长前景可期。

非公开发行计划通过审核，助力智慧物联战略发展。

公司非公开发行股票2.89亿股，募资51亿元，发行价17.67元/股，发行对象为中国移动。

1）公司坚持以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商战略地位，定增项目有利于推动战略发展。

2）中国移动作为综合性电信运营企业龙头，政企客户总数达到1,384万家，有线宽带客户数达到2.1亿户，物联网智能连接数达到8.7亿个，拥有较强的重要战略性资源。

公司与中国移动合作有利于提升公司在家庭、中小企业市场及政企市场等的市场份额和影响力，赋能长期业绩增长。

投资建议：因疫情等不确定因素，将22-23年预期归母净利润由56.65/67.99亿元调整至39.53/45.60亿元，预计24年归母净利润53.05亿元，维持“买入”评级风险提示：创新业务市场增长不及预期、智慧物联方案研发不及预期、境外业务拓展不及预期、ToB业务发展不及预期。