中信证券-昊华能源-601101-2021年年报及2022年一季报点评：一季度成本显著增加，但全年业绩依然向好-220426

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公司2021年量价齐升，成本控制有效，减值规模恢复正常水平，业绩改善明显。

2022年Q1，公司因短期地质问题产销量下降，成本上升，但在目前煤价预期下，预计公司全年业绩还可保持快速增长。

考虑公司目前的低估值状态，上调至“买入”评级。

▍2021年净利润增长超4倍，2022年Q1业绩同比增长。

公司2021年营业收入/净利润分别为83.69/20.14亿元（同比分别变动+91.84%/+4105.92%），净利润大幅增长，主要是公司煤炭量价齐升及非经常性损失大幅减少，对应EPS为1.68元。

2021年利润分配预案为每股派现0.55元，分红率32.74%，股息率为6.5%。

2022年一季度公司实现营业收入/净利润17.44/3.14亿元，同比变动+27.02%/+82.89%，业绩环比变动-56.8%，主要是公司有部分矿井短期地质条件影响，开采成本明显增加。

▍2021年量价齐增，2021年Q1产量下降致单位成本增加明显。

公司2021年生产煤炭1372万吨（同比+12.88%），均为动力煤。

销售煤炭1423万吨（同比+8.66%），单位售价514.03元/吨（同比+87.12%），单位销售成本131.16元/吨（同比-12.79%）。

公司煤炭业务毛利率74.48%（同比增加29.23pcts），吨煤净利约合140元/吨。

公司2021Q1煤炭产/销量分别为279.03/289.09万吨（同比-15.87%/-16.42%），销售均价585.48元/吨（同比+61.62%），单位销售成本249.60元/吨（同比+48.36%），毛利金额同比增长44.70%。

公司甲醇板块Q1毛利环比下降384.12%，主要是因为原料煤价格上涨导致成本上升。

▍煤炭产能有明确扩张空间，税费降低助力盈利提升。

根据公司公告，确定了“十四五”末实现煤炭产能3,000万吨的规划目标。

高家河煤矿正积极办理产能核增相关手续，红庆梁煤矿正积极筹备申请产能核增，红墩子煤业红一和红二煤矿预期将分别于2022年和2023年投产。

此外，公司正积极在煤炭资源富集区寻找煤矿项目。

当前公司能享受西部大开发带来的税收优惠政策，企业所得税税率减按15%征收；且红墩子煤业在此基础上还将享受地方优惠政策，前三年免征企业所得税地方部分，第4到6年减半征企业所得税地方部分。

▍风险因素：甲醇业务长期亏损；煤炭产能扩张低于预期；煤炭价格下滑。

▍投资建议：考虑今明煤价高位的预期，我们调整公司2022~2023EPS预测至2.12/1.98元（原预测0.93/1.14元），新增2024年EPS预测2.32元。

当前股价8.46元，对应2022~2024年P/E为4.0/4.3/3.6x。

按照行业平均8倍PE的估值水平以及公司去年相较于行业20%～25%的估值折价，我们给予公司2022年6倍PE估值，对应目标价13元，考虑公司目前的低估值状态，上调至“买入”评级。