浙商证券-亿田智能-300911-深度报告：乘风而起，变以求进-220425

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报告导读行业强β持续释放，新品上市及渠道改善有望驱动业绩增长超预期。

投资要点2021为转折之年，营收、业绩增速领跑行业2019-2020年，亿田智能营收呈个位数缓慢增长。

2021年，受益于行业复苏及线上、线下渠道的改革，公司营收放量增长且优于同行，同比+72%（同行增速为35%-45%），带动归母净利润同比+46%（同行增速为20%-40%）。

量价双升演绎成长，行业强β或持续释放集成灶行业维持高景气，2016-2021年集成灶全行业零售额CAGR为34%，其中2021年行业零售额达到267亿元（同比+48%）。

展望未来，我们认为行业有望量价双升维持高成长。

1）量将受渗透率提升拉动。

2021年集成灶市场渗透率仅为12%，集成灶凭借吸油烟效果佳及集成化两大核心优势，有望继续提升渗透率。

2）价将受供给、需求双侧推动。

供给侧，集成灶的集成品类不断升级，集成品类从早期的集成储物柜、消毒柜发展到蒸烤箱，目前蒸烤独立款集成灶较储物柜款集成灶价格贵出一倍，未来集成品类的升级有望继续驱动均价提升；需求侧，消费者偏好多功能机型，蒸烤一体款集成灶、蒸烤独立款集成灶零售量占比提升，单功能的蒸箱款集成灶占比下降，促进均价结构性提升。

产品力为最核心竞争力，新品上市有望贡献新增量公司强产品力得益于突出的研发实力。

1）从研发支持看，公司研发费用率高于同行，研发人员薪酬水平业内领先，同时公司创始人之一兼副董事长陈月华总亲自把关研发。

2）从专利支持上看，公司于2017年取得下置风机独特专利，实现集成灶产品的扩容降噪。

凭借超强研发实力，公司开创式研发出蒸烤独立款产品、天猫精灵款集成灶、S9智能烹饪管家等差异化产品，并陆续打造D2ZK、S8A此类全网销量冠军产品。

我们认为，今年产品端的重要增量为新品S8A蒸烤独立款集成灶，已发布但暂未上市的S9智能烹饪管家在产品功能上有较大创新，且定价更高，也有望贡献长远增量。

渠道改革赋予成长新动能，看好经销、电商及家装渠道持续发力公司通过换商、招大商及完善激励政策，不断提升经销商队伍质量。

2022年内公司换商及招大商工作稳步推进，我们看好公司经销渠道实力增强。

公司于2020年底引进电商新负责人，并于2021年实行同款同佣、线上线下产品价格带区隔政策，电商渠道迎来快速发展，我们认为2022年S8A的上线及公司对下沉电商的新布局将推动电商渠道高成长。

公司积极开辟新渠道，家装渠道2021年以来发力明显，合作装企大幅提升，我们持续看好家装渠道2022年的成长性。

盈利预测与估值集成灶行业强β持续释放，公司新品上市及渠道改善有望驱动业绩增长超预期。

我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.81亿元、3.66亿元、4.41亿元，分别同比增长34.06%、30.16%、20.53%，对应EPS分别为2.60、3.38、4.08元/股。

我们给予公司2022年27倍PE，对应目标价70.17元/股。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示地产下行；新冠疫情反复；原材料价格大幅提升；市场竞争加剧。