东吴证券-锦浪科技-300763-芯片保供能力强，逆变器出货高增，储能迎爆发式增长-220426

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事件：2021年实现营收33.12亿元，同增58.92%；归母净利润4.74亿元，同增48.96%。

其中2021Q4实现营收10.09亿元，同增37.55%，环增18.63%；实现归属母公司净利润1.11亿元，同增2.69%，环降11.26%。

2022Q1实现营收11.02亿元，同增78.72%，环增9.28%；归母净利润1.64亿元，同增54.97%，环增48.33%，业绩符合市场预期。

芯片保供能力强，市占率快速提升。

2021年公司并网逆变器收入28.43亿元，同增43.45%，出货66-68万台，按单台功率20kw计算，对应13-14GW，同增60%左右，对应市占率约9~10%，同增约2pct。

其中2021Q4销18-20万台，对应3.7-3.9GW。

我们预计2022Q1并网逆变器实现收入9亿元左右，出货18-20万台，对应3.6-4GW，同增46%，我们预计2022Q2公司出货将持续环比提升20-30%，全年看，公司芯片保供能力强，我们预计出货将实现翻倍增长，市占率提升至12%+，2025年市占率目标20%，成长性强。

2022Q2逆变器盈利持续改善。

公司2021Q4研发费用7100万元，同增121.9%，2022Q1研发费用5200万元，同增100%，研发持续投入加强产品竞争力。

2022Q1公司综合毛利率29.5%，环增0.2pct，原因有2:1）海外销售占比提高至58%左右；2）1月份海外提价10pct。

我们预计2022Q2毛利率将环比提升3~6pct，原因有：1）人民币汇率贬值；2）2022年1月海外提价10pct+2022年3月国内提价5~10pct将在2022Q2充分体现；3）海运费用下降。

公司2022Q1欧洲收入占比约42%，后续将持续收益欧洲光储需求爆发。

储能迎爆发式增长，在手订单充足。

2021年公司储能逆变器实现收入1.76亿元，同增370.85%，储能占收入比重5.3%，同比提升3.5pct，出货3-3.5万台。

我们预计2022Q1储能逆变器实现收入1-1.5亿元，出货2-2.5万台，同环比+267%/+70%左右，储能2022Q1实际在手订单超5万台，2022Q2需求持续爆发，我们预计接单量超2022Q1，我们预计若全年物流稳定，储能出货或超20万台，同比翻五倍增长盈利预测与投资评级：基于公司芯片保供能力强，海外售价提升，储能业务发力，我们维持此前盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.5/16.5/23.2亿元，同比+122%/+58%/40%，对应PE分别为40/25/18倍，给予公司2022年55倍PE，对应目标价233元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。