天风证券-博威合金-601137-光伏助力重回增长通道，新材料业务厚积薄发-220426

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事件：公司发布了2022年第一季度报告，公司实现营业收入33.26亿元，同比增长58.40%，实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长15.47%，占营业收入4.08%。

点评：看好博威合金新材料业务放量，光伏组件利润正常盈利，产品结构高端化逻辑逐步落地，交付释放业绩可期。

新材料业务持续高增长，产品高端化逐步落地。

2022Q1由于新材料业务持续放量，公司应收款项融资1.79亿元，同比增长51.08%；因全球能源价格高企，公司营业成本大幅提升，营业成本29.35亿元，同比增长64.61%，相比之下，公司营业收入仅同比增长58.40%。

短期制造成本因素抑制公司增长，但长期高附加值产品及研发转化新产品等方面带来的增长动能不变。

我们看好公司作为有色金属合金材料行业的引领者，研发投入带来每年材料的产业化落地，产品结构高端化逻辑逐步落地，今年板带材有望持续放量。

光伏有望快速回暖，助力重回增长通道。

公司本期新能源业务原材料采购承兑付款增加，应付票据10.28亿元，同比增长42.63%；上期末收到新能源业务境外客户大额预付款，本期陆续出货，合同负债1.88亿元，同比下降74.39%。

海外角度看，美国国际贸易法院于2021年11月16日宣布恢复双面太阳能组件关税豁免权，并将201关税税率从18%下调至15%。

国内角度看，能源结构改革趋势不变，光伏板块增长需求比较确定。

另外，公司实施技改、升级电池装机水平，将原电池尺寸从166升级至兼容182/210，电池转换效率跻身全球第一梯队。

在建项目接近完工，产能释放在即。

2022年一季度公司投资活动产生的现金流量支出2亿元，同比下降56.39%。

2022年第一季度，公司5万吨特殊合金带材项目已接近完工，汽车电子材料将可实现批量供货；6700吨铝焊丝项目即将释放产能，主要应用于高铁行业。

随着在建项目投产，公司长期增长空间即将打开。

投资建议：公司凭借新材料业务持续放量、高端产品落地、光伏业务出货+技改以及在建项目即将释放产能，将受益于下游景气度高企，有望实现国产替代逻辑。

预计公司2022-2024年归母净利润6.50、8.59和11.43亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；上游原材料价格大幅波动；下游需求拓展不及预期；国际贸易风险。