上海证券-神工股份-688233-研发费用增加预示验证进度加速，毛利率波动有望触底回升-220426

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事件描述公司25日发布2022年一季报，一季度实现营业收入1.42亿元，同比增长68.39%，实现归母净利润0.50亿元，同比增长26.66%。

核心观点研发费用增加预示硅片验证进度加速，全年来看有望呈现逐季改善。

从Q4到Q1的环比数据来看，净利润增速放缓是由于研发费用增加所致。

Q1公司的研发费用达到1922万，是影响利润增速的主要因素。

研发费用的增加源于公司在硅片产品上的验证进度加快，新增了较多的新开项目。

市场担心研发费用的高增长会影响全年的利润表现，我们认为，硅片的验证在今年开始进入加速阶段，费用的增加预示着量产在即，随着时间推进，下半年公司有望实现量产突破。

假设上述情况成立，大部分硅片研发将转为可供销售的库存成本，费用率将得到显著改善。

上游原材料价格企稳，单季毛利率有望见底。

2022年Q1公司实现毛利率60.34%，同比2021年Q1下降6.87个百分点，环比Q4提升0.2个百分点。

从同比数据来看，毛利率降低是由于上游多晶硅涨价导致，而环比数据已体现出毛利率企稳回升迹象。

去年以来上游材料涨价较为明显，公司通过不断优化成本来实现毛利率稳中有降，我们可以看到毛利率的下降是逐季放缓的，Q4到Q1的毛利率已呈现稳定趋势。

我们认为，公司的毛利率受到挤压从去年已经开始逐季反应，并非Q1才出现，且公司已将部分材料涨价的影响传导至下游，并通过优化产品结构持续改善盈利能力，未来的毛利率有望实现触底反弹。

人民币对美元日元持续升值，近期趋势已出现转变，未来汇兑损益影响较小。

公司大部分产品出口海外，但原材料采购也源于海外，人民币汇率波动影响有限。

从原材料采购角度来看，若人民币升值，公司受益，若贬值，公司可利用同币种采购模式，例如将日币收入采购以日币结算的原材料，则汇率波动不造成实质性影响；收入方面，公司有八九成产品收入来源于出口，主要结算货币为日元和美元，若人民币持续贬值，则有利于公司收入与利润增长。

盈利预测维持“买入”评级。

我们预计公司2022-2024年净利润分别为3.10、4.03和5.16亿元，对应EPS分别为1.94、2.52和3.22元。

当前股价对应2022-2024年PE值分别为27.60、21.26和16.62倍。

我们看好公司传统单晶硅材料因大径化而持续提升份额，基于材料端的技术优势和下游国产化快速布局硅电极带来增量贡献，通过技术储备突破下游验证后加快硅片的国产替代，从而在营收和利润端实现更快和更高幅度的增长。

风险提示公司业绩、半导体行业、产品出口、募投项目推进低于预期。