中信证券-华阳股份-600348-2021年上半年业绩预增点评：煤炭业绩高速增长，新能源业务不断提升估值-210727

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公司预告中报业绩高速增长，符合预期，景气预期向好。

煤炭业务方面，公司目前有两座大型矿井在建，未来产能有望累计扩张25%。

公司随集团战略积极向新能源类材料领域转型，我们认为钠离子电池材料和飞轮储能相关业务在目前市场情绪下估值提升还未结束。

我们维持公司“买入”评级。

煤价回升+成本控制，中报业绩同比增长超51%。

公司预告上半年实现净利润10.9～12.3亿元，同比增长51.31%～70.72%，扣非净利润10.7～12.1亿元，同比增长52.75%～72.70%。

其中，Q2单季净利润为6.3～7.7亿元，基本符合我们预期。

公司公告中表示，业绩增长的主要原因有二：一是报告期内煤炭市场需求旺盛，主要煤炭产品价格同比增长；二是公司不断加强内部管理，通过推行全面预算管理、集中采购、严格招投标等措施严控成本，综合管理效益持续提升。

煤炭业务短期业绩弹性显现，中长期新增产能将助成长。

公司目前在产9座矿井，合计产能4170万吨。

2019~2020年受煤价下跌影响，公司业绩出现下滑，我们推算2020年吨煤归母净利约在27元/吨。

今年随煤价上涨，预计公司吨煤净利可恢复至50～55元/吨的水平。

中长期，公司有七元矿及泊里矿两座煤矿在建，产能均为500万吨，属优质无烟煤资源，按公司计划两矿分别于2022年/2023年下半年建成投产，我们预计至2024年可累计增厚公司产能25%左右，煤炭业务中长期具备成长性。

新能源业务转型亮眼，估值提升中。

2020年山西对省属国有企业进行了系统性重组改组，公司控股股东由阳泉煤业集团更名为华阳新材料科技集团，未来或转型为碳基新材料为主的集团，华阳股份也与集团改革保持同步，积极向新能源材料领域转型。

目前已公告投资钠离子电池正负极材料项目，预计未来各形成2000吨产能，公司通过投资基金的形式参股了钠离子电池研发龙头中科海纳，且在负极材料上具备原料优势，转型路径清晰。

此外，公司还间接参股了飞轮储能领域的公司。

在碳达峰、碳中和目标下，新型储能市场空间广阔，公司新能源业务估值也有望不断提升。

风险因素：环保、安监因素放松，煤价出现调整；钠离子电池项目进度低于预期。

投资建议：我们维持公司2021～23年EPS预测0.90/0.81/0.95元，当前价10.92元，对应2021～23年PE分别为11/12/10x。

考虑新增产能投放后，公司长期盈利中枢预计将在20亿元附近，给予长期目标PE10x，对应目标市值200亿元；新能源业务在目前的市场情绪下，预计短期市值可达到100～150亿元，提高公司目标价至14元（原为9.6元），维持“买入”评级。