东方证券-卫宁健康-300253-计提等因素导致2021年业绩表现不佳，期待2022年延续1季度良好表现-220426

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事件：公司发布2021年报，收入27.5亿（+21.3%），归母净利润3.78亿（-23%），扣非净利2.12亿（-43.2%），经营性现金流3.68亿（-5.7%）。

22Q1财报，22Q1收入4.46亿（+29.3%），归母净利润3176万元（+121.7%），扣非净利增长38.4倍至3057万元，经营性净现金流从去年同期的-1.98亿减少到-9868万元。

多重因素导致公司2021年业绩表现不佳。

公司2021年业绩不理想主要是三方面原因：1）核心业务增长慢，医卫IT业务同比增长9.3%，其中软件和技术服务收入同比增长12.6%，主要由于20年新签合同受疫情影响下降，导致21年项目实施及确认受影响；2）信用减值、资产减值损失大幅增加，20年两项减值合计1.4亿元，而21年达2.5亿；3）毛利率下降，软件和技术服务毛利率下降3.6pct，硬件业务毛利率下滑1pct，互联网医疗业务虽然在并表沄钥科技的影响下收入同比大增191.6%，但毛利率从39%下降到9.8%。

22Q1收入、回款和订单情况均较为理想。

今年以来各项经营指标均有改善，Q1收入同比增速近30%，其中，软件与技术服务收入同比增速达41.3%；新签合同同比增速超35%，超千万级项目数从2个增加到15个，表明今年下游需求旺盛；销售商品和提供劳务收到的现金同比增长37%，高于收入增速；计提的资产减值、信用减值损失也转回1171万元。

上述指标改善一方面由于21年合同额同比增长超25%，另一方面21Q4疫情等因素导致的延期确认与付款得以在22Q1落地。

最差时候可能已经过去，期待WiNEX产品加速推广。

21年公司业绩不佳，一方面由于疫情影响需求和交付，另一方面也与加大新产品推广有关。

截至21年末，WiNEX已在全国25个省份220家医院落地，22Q1的千万级订单中，WiNEX项目有6个，说明新产品正逐渐得到客户认可。

此外，公司21年创新业务亏损对归母净利润的影响达9285万元，考虑到在线诊疗及医药服务的收费率依然很低，随着疫情防控常态化以及政策逐步明朗，预计公司创新业务亏损情况有望改善。

盈利预测与投资建议考虑到疫情可能带来的影响，我们下调了公司业绩预测，预计22-24年EPS分别为0.23/0.32/0.45元(原预测22-23EPS为0.42/0.61元)。

据可比公司估值水平，给予公司22年38倍PE，对应目标价8.74元，维持买入评级。

风险提示新产品落地不及预期风险；行业竞争加剧风险。