中信证券-卫星石化-002648-2021年中报点评：C3产业链景气高位，C2项目投产贡献增量-210727

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公司上半年实现归母净利润21.3亿元，同比+349%，位于业绩预告上限区间。

C3产业链景气高位，公司传统C3业务业绩再创历史新高，且后续PP、双氧水项目及PDH配套丁辛醇项目增量明显。

连云港C2项目二季度投产1个月贡献业绩2.8亿元，明年二期将继续贡献增量。

维持公司目标价48元，对应2021年16倍PE估值，维持“买入”评级。

公司业绩大幅增长，位于业绩预告上限区间。

公司2021年上半年实现营业收入107.7亿元，同比+126%，实现归母净利润21.3亿元，同比+349%。

其中，2021Q2实现营业收入71.5亿元，同比+129%，环比+97%；实现归母净利润13.6亿元，同比+213%，环比+77%。

公司Q2业绩同比环比大幅增长，位于此前业绩预告上限区间，主要由于传统C3产业链产品景气高位，同时连云港石化C2项目投产贡献业绩增量。

连云港石化C2项目投产，贡献业绩增量。

公司连云港石化135万吨PE、219万吨EPE、26万吨CAN联合装置一期项目今年上半年一次性开车成功，投产1个月贡献净利润2.8亿元，对应年化业绩约34亿元。

目前连云港C2项目二阶段已进入安装阶段，一期项目成功开车为二期项目提供借鉴，预计二期项目2022年中期将建成投产，届时将贡献显著业绩增量。

C3产业链景气高位，公司传统C3业务业绩再传历史新高。

扣除C2项目业绩贡献，公司上半年传统C3业务业绩约18.2亿元，其中Q2贡献10.5亿元，再创历史记录。

公司C3业务业绩大幅增长，一方面由于上半年C3产业链行业景气高位，丙烯酸、丙烯酸酯等产品价格、价差高位，另一方面公司36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯一阶段今年一季度投产，贡献产销增量。

目前公司35万吨聚丙烯及25万吨双氧水（含电子级）项目有序推进；新材料新能源一体化项目预计今年11月开工建设，该项目公司计划投资102亿元，建设80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置。

公司C3产业链在建及拟建项目，预计将继续为公司贡献业绩增量。

加快新材料布局，推动EC、DMC及绿氢产能建设。

公司加快布局C2、C3下游化学新材料，推进连云港基地环氧乙烷聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设。

公司计划于2022年建设亿环氧乙烷与CO2反应生产电池级碳酸乙烯制（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括VC、FEC等产品规划。

此外，公司利用副产绿氢推进氢能利用，公司90万吨PDH装置副产氢气3.6万吨，连云港两期全部投产后副产氢气14万吨，在碳中和背景下，预计公司绿氢产业将有较大发展。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，全球疫情防控不及预期的风险，公司在建项目进度不及预期的风险。

投资建议：我们维持公司2021/22/23年EPS预测2.96/4.13/5.44元，公司业绩快速增长主要由于新装置投产贡献增量。

当前股价对应PE分别为13/9/7倍。

维持公司目标价48元，对应2021年16倍PE估值，维持“买入”评级。